投资要点：公司营收利润增长继续提速，资产质量改善，资负结构优化助力净息差企稳，轻型化发展深入推进

    　　营收利润增速继续加快。邮储银行2021Q1-3 前三季度营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长22.1%，均延续了增速提升的态势，这是在与年中相比加大计提比例和成本收入比提高的情况下实现的，其中净利息收入的拉动为主导。

    　　不良率关注率下降，逾期率保持稳定。3Q21 环比2Q21，不良率下降1bp 至0.82%，为2019 年末以来最低点；关注率下降3bp 至0.45%，为2012 年以来最低点，关注贷款余额也有下降；逾期率保持稳定为0.89%。3Q21 拨备覆盖率较年中上升1.37pct 至422.7%。同时公司前三季度不良生成率与年中相比上升14bp 至0.42%，公司也审慎提高了计提比例，前三季度与年中相比计提比例上升29bp 至0.82%。

    　　个贷显著增长与存款结构改善共同助力净息差企稳。邮储银行前三季度净息差2.37%，与上半年持平。一方面，得益于公司加大了信贷投放力度，资源配置以RAROC 为标尺向高回报领域倾斜令资产结构优化。3Q21 贷款占比与2Q21 相比上升1.4pct 至50.3%。单季度来看，个人贷款贡献了增量约70%。公司整体继续保持对公零售4:6 的格局。对公贷款压降低收益票据业务规模。另一方面，公司负债付息率稳中趋降，得益于严控高成本存款，提升短期、活期存款占比。

    　　公司整体3Q21 存款占比提升约1pct 至97.1%。

    　　轻型化发展深入推进，中间业务持续高速增长。手续费及佣金净收入同比增长32.6%，主要得益于公司加快推进财富管理体系建设，加强业务联动和协同营销，代理、信用卡、电子支付、托管等业务收入实现较快增长。截至3Q21，公司管理零售客户资产（AUM）12.2 万亿元，年新增近万亿元。

    　　投资建议：公司营收利润增长继续提速，资产质量改善，资负结构优化助力净息差企稳，轻型化发展深入推进。我们预测2021-2023 年EPS 为0.77、0.84、0.93元，归母净利润增速为16.21%、9.61%、9.59%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.05 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.51 倍），对应合理价值为6.78 元。因此给予合理价值区间为6.78-7.05 元（对应2021 年PE 为8.85-9.20 倍，同业公司对应PE 为4.56 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。