投资要点

    营收增 速回暖至双位数+10%，利润延续高增长+22%，盈利能力再提升。

    Q3 单季度营收增速15.4%，归母净利润增速22.5%，Q3 营收高增长，带动前三季度营收增速回暖至双位数。利润的驱动因素主要来自于：规模稳步扩张、非息收入高速增长和信用成本同比节约。具体来看：（1）三季度净息差2.37%，环比持平；贷款延续双位数扩张（同比+12.8%，环比+2.9%），共同驱动净利息收入同比增速提升至6.5%。（2）手续费净收入同比高增+32.6%，截至21Q3，公司零售AUM 达12.2 万亿，较年初增长近万亿；财富客户346 万户，较年初增长20.6%。（3）其他非息收入同比+38.3%，主要是债券投资收益带动。（4）综合信用成本同比节约20bps 至0.82%。

    存贷款延续双位数增长，息差环比持平。总资产规模同比+9.8%，增速略有放缓。贷款方面，贷款规模同比+12.8%，占生息资产比重提升至51%。

    贷款结构上，Q3 单季度贷款增长1790 亿元，其中个人贷款新增占比70%，带动个人贷款占比提升至57.8%。存款方面，存款稳步增长+10.1%，其中个人和公司存款增速分别为10.8%、5.2%，个人存款占比提升至88%。公司践行存款高质量发展理念，严控长期限高成本存款，个人存款活期占比较年初提升0.18pcts。定价方面，资负结构优化带动资产收益率趋稳，负债付息率稳中趋降，最终实现NIM 2.37%，环比持平。

    不良率、关注率双降，拨备增厚至423%。不良率环比-1bp 至0.82%，关注率环比-3bps 至0.45%。拨备覆盖率在不良认定严格、减值计提放缓的情况下环比+1.4pcts 提升至423%。我们继续维持前期观点，公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻。同时公司严格确认不良，关注、逾期亦处于绝对低位，后续受益于较低的不良生成速度，减值节约有望持续反哺利润。

    资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率15.48%和10.00%，分别环比+1.16pcts、0.26pcts。

    盈利预测与投资建议：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022 年EPS 分别为0.80 元和0.91 元，预计2021 年底每股净资产为6.83 元，以2021-10-28 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.78 倍。公司作为第六家国有大型商业银行，凭借自营+代理模式差异化定位零售银行，零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行，同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间，继续看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度放缓