事件：

    　　10 月28 日，邮储银行发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入2383.58亿，YoY+10.2%，归母净利润645.07 亿，YoY+22.1%。加权平均净资产收益率13.68%（YoY +0.51pct）。

    　　点评：

    　　营收、盈利增速延续逐季提升态势。2021 年前三季度邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.2%、11.9%、22.1%，增速分别较1H21 提升2.5、4.2、0.2pct；在资产质量改善情况下，前三季度计提信用损失372.67 亿元（同比减少32.98 亿元，YoY -8.13%）；其中，3Q 单季归母净利润同比增长22.5%，增速较去年同期提升9.0pct。拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献小幅收窄，非息收入正贡献强化；息差的负向拖累有所收窄；拨备正贡献降至6.2 个百分点，拨备仍对利润形成反哺。

    　　净利息收入同比增长6.5%至2008.90 亿元：资产端持续扩张且结构进一步优化，息差季环比持平，呈现企稳态势。

    　　1）资产端维持较好增速，零售信贷占比进一步提升。截至9 月末，邮储银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长9.8%、9.9%、12.7%，增速环比2Q 分别变动-1.6pct、-1.4pct 、-0.3pct；贷款占生息资产比重季环比提升1.4pct 至52.1%。

    　　3Q 贷款增长1790 亿元，其中个人贷款单季新增占比近70%。截至9 月末，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别较上年末提高2.63pct、1.78pct、0.88pct 至57.8%、52.1%、57.8%，零售转型继续深化，资产结构进一步改善。

    　　2）存款占比稳中有升。截至9 月末，邮储银行总负债/计息负债/存款分别同比增长9.2%、9.3%、10.1%，增速环比2Q 分别变动-1.8pct、-1.6pct、-0.5pct，存款增速小幅放缓，但仍保持较好增速。存款占计息负债的比重季环比提升1.0pct至97.1%；存款结构上，个人存款占比季环比提升0.4pct 至88.0%。

    　　3）净息差季环比持平于2.37%，呈现企稳态势。资产负债结构优化带动资产收益率趋稳，叠加负债付息率稳中趋降，前三季度净息差2.37%，季环比持平。我们认为公司持续加强信贷投放及零售倾斜力度，将对资产端收益率形成较好支撑，叠加公司在核心负债获取上具有独特禀赋优势，息差有望保持行业较好水平。

    　　非息收入增速季环比提升，手续费及佣金净收入同比增长32.6%。前三季度，邮储银行非息收入同比增长35.7%至374.68 亿元，增速季环比提升19.3pct，主要受益净其他非息收入增长驱动。具体看，手续费及佣金净收入同比增长32.6%至168.49 亿元，增速季环比收窄5.3pct，但仍保持较高水平，主要受益财富管理体系建设持续显效，以及代理、信用卡、电子支付、托管等业务的较快增长；净其他非息收入同比增长38.3%至206.19 亿元，增速季环比大幅提升34.9pct，主要受益投资收益、公允价值变动收益增厚，以及汇兑损益负向拖累大幅收窄。

    　　自2021 年以来，不良率呈现逐季下降态势，资产质量扎实。截至9 月末，邮储银行不良贷款率0.82%，季环比下降1BP，不良率自2021 年以来呈现逐季下降态势；关注率为0.45%，季环比下降3BP。截至9 月末，拨备覆盖率为422.7%，季环比提升1.37pct；拨贷比为3.45%，季环比微降0.04pct。

    　　资本充足率稳中有升。邮储银行在提升内源性资本补充能力的同时，灵活进行外源性资本补充工具，8 月份成功发行600 亿元二级资本债。截至9 月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.00%、12.55%、15.48%，季环比分别提升0.26pct、0.20pct、1.16pct。

    　　盈利预测、估值与评级。邮储银行作为定位零售银行的国有大行，负债来源稳定、资产质量优质，近年来零售转型不断深化，零售信贷投放、财富管理等业务増势较强。维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.83 元、0.95 元、1.05 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。