事项：

    　　2021 年10 月28日，邮储银行发布3季报，公司前3季度共实现营业收入2,384 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润645 亿元，同比增长22.1%，ROE 13.68%，同比提升0.51pct。

    　　平安观点：

    　　中收保持强劲增长，盈利增速远超同业。邮储银行前3 季度实现归母净利润同比增长22.1%（21.8%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收增速的持续抬升和和拨备计提力度保持相对平稳。1）前3 季度实现营收同比增长10.2%（vs7.7%，21H1），分结构来看，实现利息净收入同比增长6.5%（vs6.2%，21H1），增速较上半年小幅提升，中收同比增长32.6%（vs37.9%，21H1），继续保持高速增长，我们预计公司靓丽的中收表现主要归因于财富管理业务的推动，截至3 季度末，公司零售AUM 达到12.2 万亿，较年初增长8.4%。2）公司的拨备计提力度伴随着资产质量的平稳向好而保持相对平稳，前3季度拨备计提同比少提8.1%（vs 同比少提7.7%，21H1）。

    　　资负结构优化，息差表现企稳。公司前3季度息差2.37%，与上半年持平，我们认为息差表现的企稳主要归因于公司资负两端结构的优化。

    　　1）资产端公司持续加大信贷资产尤其是零售贷款的投放力度，3季度末贷款规模同比增长12.7%，与中报相比保持稳定（13.0%），存贷比环比2 季度末提升1.08pct 至57.8%，信贷资产占总资产比重环比提升1.24pct 至52.1%，个人贷款在贷款总额中占比环比提升0.55pct至57.8%。考虑到公司目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端仍有较大的提升空间。2）负债端，公司存款规模继续保持两位数扩张，3季度末存款总额实现同比增长10.1%（vs10.6%，21H1）。存款的结构进一步优化，个人存款活期占比较上半年末提升0.18pct。展望4季度和明年，降低融资成本的监管要求下，公司资产端定价下行的压力仍然存在，但随着公司资产端结构的持续优化，我们预计公司未来的息差表现有望保持平稳。

    　　资产质量优异，拨备覆盖水平保持高位。公司3季度末不良率0.82%，环比上半年末下降1BP，继续保持在可比同业最低水平。我们测算公司3季度单季年化不良生成率0.52%，环比2季度下降4BP，继续保持绝对低位。前瞻性指标方面，公司3 季度末关注率0.45%，环比2 季度末下降3BP，综合来看，公司资产质量表现进一步提升。公司3 季度末拨备覆盖率422.7%，环比提升1.4pct，继续保持大行中的最充裕水平。上半年末拨贷比3.47%，环比下降2BP。

    　　投资建议：新零售转型持续推进，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”

    　　的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。同时，公司把财富管理摆在了突出的位置，不断深入推进财富管理体系建设与升级，3 季度末公司零售AUM达到12.2万亿，财富客户规模突破346 万户。结合公司3季报的表现，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022 年EPS 分别为0.85/0.97 元/股，对应利润增速分别为22.0%/14.3%。目前公司股价对应21/22 年PB 分别为0.79x/0.72x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。