邮储银行前三季度营收增速向好，息差企稳，资产质量优异，盈利能力改善。

    　　公司手续费收入维持快增态势，印证零售转型持续有效推进。公司具备网点和零售客户基础优势，差异化的资产负债和信贷结构，在经济结构转型的宏观背景下，公司兼具资产质量优势和成长性，持续推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩大行翘楚，手续费收入靓丽

    　　邮储银行上半年营收同比增10.22%，手续费净收入实现32.6%的同比高增，主因代理、信用卡等业务的快速增长，促使手续费收入占营收比重提升至7.07%，但仍有较大发展空间。营收改善、成本管控使得公司前三季度拨备前利润同比增11.9%。在资产质量持续优异情况下，公司3季度减轻拨备计提力度，带动前三季度净利润实现22.1%的同比增长，增速预计居大行首位。

    　　存贷比提升，息差企稳

    　　邮储银行3 季末贷款环比增2.9%，信贷占总资产比重提升至52.13%；其中，个人贷款占比较半年末提升0.3 个百分点至57.8%。3 季度贷款环比增速快于存款（+1.0%，QoQ），带动存贷比从半年末的56.74%提升至57.82%。公司前三季度净息差为2.37%，与上半年持平，但3 季度单季息差环比2 季度走阔，我们测算期初期末口径3 季度息差环比2 季度提升7BP。我们认为主要受益于公司主动优化资产结构以及有效的负债端存款成本管控。

    　　资产质量持续优异，不良生成保持低位

    　　邮储银行3 季末不良率环比下行1BP 至0.82%；关注类贷款占比环比下降3BP 至0.45%，显著低于上市银行平均水平，处于领先水平。根据公司披露，前三季度年化不良生成率0.56%（上半年年化不良生成率为0.56%），新生成不良同样保持绝对低位。3 季末拨备覆盖率环比提升2个百分点至423%。

    　　估值

    　　考虑到公司结构优化带来的息差企稳以及零售转型下中收业务发力，我们上调公司2021/2022 年EPS 至0.85/0.98 元（原为0.77/0.86 元），目前股价对应2021/2022 年市净率为0.78x/0.71x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。