季报亮点：1、营收和PPOP 同比增速继续保持向上，实现双位数增长。其中净利息收入、中收均实现亮眼增长，同时拨备计提保持不弱力度，净利润同比增速继续向上实现22%的高增。2、息差结束收窄趋势、环比上行6bp。来自资负两端的共同贡献。资产端收益率环比上行5bp，主要是资源配置以RAROC 为标尺向回报高的领域倾斜，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比均有提升。负债端付息率环比下行1bp，有结构和利率两方面因素，一方面存款占比继续提升至97%的高位，另一方面存款内部压降高成本存款、提升活期存款占比，有效推动了存款综合付息成本的下行。3、零售优势继续巩固，单季零售贷款新增占比提至7 成，继续推进财富管理体系建设。个贷支撑信贷总规模3 季度环比增2.1%，占比提升至52%。负债端储蓄活期占比较半年末提升0.18pct。财富管理体系建设加快推进下支撑中收保持32.6%高增。4、资产质量在干净的底子上继续优化。不良+关注类占比继续环比下行，不良净生成稳定低位且环比下降，公司存量和新增风险均在低位。逾期率环比持平在0.89%的低位拨备继续增厚，风险抵补能力夯实。5、资本内源积累持续增强，核心一级资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.00%、12.55%、15.48%，环比+26、+20、+116bp。

    　　投资建议：公司2021、2022E PB 0.78X/0.71X；PE 6.29X/5.55X（国有银行PB0.56X/0.51X；PE5.05X/4.74X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。