事件：10 月28 日，邮储银行披露3Q21 业绩。3Q21 邮储银行实现营业收入2383.58亿元，YoY+10.22%；归母净利润645.07 亿元，YoY+22.07%；年化加权平均ROE为13.68%。截至21Q3，资产规模12.22 万亿元，不良贷款率0.82%，拨备覆盖率422.70%。

    　　1、 业绩靓丽，ROE 提升。

    　　营收增速提升。3Q21 营收增速为10.22%，较1H21 提升2.49 个百分点。我们认为，主要由于信贷规模稳步增长，息差保持稳定，非息收入增速较快。3Q21非息收入增速为25.48%，其中，手续费及佣金净收入同比增长32.61%，增速较21H1 略有放缓。

    　　经营业绩持续向好。3Q21 归母净利润增速为22.07%，较21H1 提升0.23 个百分点。业绩增速相对较快，一方面营收增速较快，另一方面拨备计提力度放缓，3Q21 信用减值损失同比减少8.13%。

    　　ROE 提升。得益于业绩的快速增长，3Q21 年化加权平均ROE 为13.68%，较3Q20 提升0.51 个百分点。

    　　2、零售升级战略持续推进，资产结构优化，息差企稳。

    　　坚守零售银行战略，资产结构进一步改善，息差企稳。21Q3 资产同比增长9.77%，增速较21H1 下降1.64 个百分点。资产结构改善，21Q3 贷款净额占资产比重为50.34%，较21H1 提高了1.4 个百分点。邮储银行持续推进零售升级战略，21Q3零售贷款增速达15.3%，零售贷款占资产比重为30.13%，占比较21H1 提升1个百分点。21Q3 存款增速为10.12%，增速较21H1 下降0.49 个百分点。在资产结构改善的情况下，净息差保持稳定，3Q21 净息差为2.37%，与1H21 持平。

    　　我们预计，随着资产结构进一步改善，息差有望维持。

    　　3、资产质量持续向好，资本充足率提升。

    　　资产质量改善。21Q3 不良贷款率为0.82%，环比下降1BP；关注贷款率为0.45%，环比下降3BP；逾期贷款率为0.89%，环比持平。拨备覆盖率继续提升，21Q3拨备覆盖率为422.7%，较21H1 提升1.37 个百分点；拨贷比3.43%，较21H1下降6BP。

    　　资本内生能力较强，核心资本充足率提升。21Q3 核心一级资本充足率/一级资本充足率/ 资本充足率分别为10.00%/12.55%/15.48%， 分别较21H1 提升0.26/0.20/1.16 个百分点。资本充足率提升，一方面由于内生能力较强，另一方面由于2021 年8 月发行了600 亿二级资本债。

    　　投资建议：业绩靓丽，零售转型战略持续推进。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，业绩表现较高，资产质量优异，息差水平较高，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐-A”评级，维持1 倍21 年PB 目标估值，对应目标价7.03 元/股。

    　　风险提示：零售升级战略发展不及预期；金融让利，息差收窄；资产质量恶化。