在“乡村振兴”和“共同富裕”的政策目标下，面向广阔下沉市场的小微金融和财富管理是两大重要赛道，国家有要求，市场有空间，邮储有禀赋。（1）政策层面：实现全体人民共同富裕被逐渐摆在更加重要的位置，实施乡村振兴战略是实现全体人民共同富裕的必然选择。（2）市场空间：其一，普惠小微贷款支持经营主体占个体工商户比重仅35%。其二，中国居民家庭金融投资资产占比仅36%，远低于美国的62%。（3）资源禀赋：相比于其他全国性银行，邮储银行拥有数量最多、覆盖最广、布局最下沉的经营网络；相比于众多当地农商行，邮储银行作为国有大行，层级更高、能运用的资源更多、科技能力更强、金融牌照更全。

    　　核心逻辑：通过小微金融与财富管理两大抓手，激活赋能线下网络，提高贷款及中收占比，共同指向ROE 提升。在数据科技与金融牌照的双重加持下，邮储银行向存量资源禀赋注入全新能量，通过线上线下双向融合实现客户的精细化分层经营，有效触达并服务下沉客群长期未被满足的需求，实现更强且持续的成长性。

    　　小微金融：提速线上，做强大后台，赋能线下，实现精准触达。

    　　总结过去十四年小额贷款业务经验，基于当前全社会大数据环境建设的深化、邮储科技实力的提升足以支撑起集中大后台、基层队伍人际关系到位但业务能力不足的三大现状，“集中后台管理+精准前台营销”是最适合邮储银行的小贷业务模式。第一步，按照“内部挖掘+自主采集+外部对接”的思路，进一步整合客户数据资源。第二步，基于整合后的数据，打造产品、审批、风控三集中的大后台，推动全国集中信贷工厂建设，进行全国集中审批、贷后智能风控，提高效率、控制风险。第三步，线下队伍精准营销+信用村批量预授信，打通“最后一公里”。在财务指标上，发力小微金融有助于提振息差和ROA，静态测算，若贷存比提高1pct，存款不变，增量贷款均为小额贷款，1H21 净息差将提高3bps 至2.40%，ROA 将提高1bp 至0.71%。

    　　财富管理：体系升级，培育专业能力。邮储银行财富管理业务错位竞争：1）相较于全国性银行，充分发挥网点广阔、客户众多的优势，客群更加着眼于二三线城市和县域地区，更加突出财富业务的“走量”特色；2）相较于农商行，充分发挥国有大行的全牌照集团化优势，在未来小银行理财子公司牌照受限的情况下，竞争优势将进一步凸显。当前，邮储银行从客户分层、产品货架、系统搭建、组织架构、队伍建设，五个维度升级财富管理体系，完善的业务体系和专业能力将推动其财富业务实现差异化的持续成长。财务指标上，若其他指标保持不变，非息收入占比提高1pct，将推升PPOP/RWA 3bps 至2.53%。

    　　资产负债表非常干净。邮储银行各项资产质量指标均好于五大行，在上市银行中亦名列前茅。近期市场关注的地方政府平台及房地产风险涉足不多，邮储租赁及商贸服务业、房地产行业占对公贷款比重均为5%，显著低于五大行和上市银行平均水平。

    　　目标价8.18 元/股（1.2 倍21 年PB），纳入银行板块首推组合，预计15%以上归母净利润增速可持续。邮储银行服务下沉零售市场的资源禀赋独特，以小微金融和财富管理两大业务为抓手，依托科技和数据赋能，庞大的线下网络价值将显现巨大重估潜力，成长性突出。目标估值1.2 倍21 年PB，当前仅0.74 倍，维持“买入”评级，纳入银行板块首推组合。