邮储银行上半年营收增速持续修复，资产质量保持优异背景下，信贷成本释放促使2 季度盈利增速显著提升。公司拥有近 4 万个营业网点（自营+代理），拥有覆盖城乡的实体网络和数量庞大的零售客户超6 亿户，零售战略拥有巨大的基础优势，零售相关业务提升仍有空间。

    　　支撑评级的要点

    　　营收增速持续修复，非息收入占比仍有提升空间邮储银行上半年营收同比增7.73%，其中，手续费净收入增长保持快增态势，上半年同比增37.9%，代理业务为主要支撑，收入同比增长 126.5%。公司上半年手续费净收入占营收比重为7.25%，仍存在较大优化空间。上半年利息净收入同比增6.2%。在资产质量持续优异情况下，公司2 季度减轻拨备计提力度，信贷成本同比下行50BP 至1.13%，带动上半年净利润同比增速从拨备前的7.7%提升至21.8%，增速预计居大行首位。

    　　2 度信贷增长稳健，息差环比收窄

    　　邮储银行2 季度信贷环比增3.5%，占总资产中比重进一步提升至48.9% 。负债端，2 季度存款季节性放缓，环比增0.9%，在1 季度开门红基础上同比增10.6%。公司2 季度净息差2.37%，环比1 季度（2.40%）收窄，我们认为一方面受2 季度负债结构中非存款资金占比提升的影响；另一方面，或与公司主动控制风险、优选优质项目相关。根据我们测算，公司期初期末口径资产端收益率环比下行4BP。

    　　资产质量优异，不良生成保持低位

    　　邮储银行资产质量保持优异，2 季末不良率环比下行3BP 至0.83%；关注类贷款占比环比下降2BP至0.48%，不良+关注贷款率显著低于上市银行平均水平，处于领先水平。根据公司披露，上半年年化不良生成率0.56%，新生成不良同样保持绝对低位。2 季末拨备覆盖率环比提升4 个百分点至421%，拨备覆盖率水平处于上市银行第一梯队，风险抵御能力较强。

    　　估值

    　　我们维持公司2021/2022 年净利润增速为11.4%/10.9%的预测，目前股价对应2021/2022 年市净率为0.74x/0.68x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。