21H1 利润增速+22%，Q2 单季度+47%，盈利能力显著回升。公司上半年营收、净利润增速分别为7.7%、22.5%；Q2 净利润增速高达46.8%，主要系资产稳步扩张、中收亮眼增长及信用成本下行。从收入端来看：（1）21H1 净息差环比-3bps，生息资产保持双位数扩张（YoY+11.4%），以量补价驱动净利息收入+6.2%。（2）手续费收入亮眼增长+37.9%，其中代理业务同比大增126%。（3）其他非息收入+3.4%。从成本端来看，21H1 成本收入比-0.3pcts 至51.5%，不良、关注持续改善，拨备释放反哺利润（YoY-12.3%），信用成本同比下行至0.99%，盈利能力显著回升。

    　　资产规模延续双位数增长，息差环比收窄。资产规模增速达11.4%，环比Q1 再提速，主要由贷款和同业资产高增长带动（增速分别为13%、66%）。

    　　贷款占比提升至49.6%，其中零售贷款占比新增超60%。存款方面，存款YoY+10.6%，占比维持96%，其中个人存款占比稳定在88%的高位。定价方面，2

    　　1H1 生息率-2bps，付息率+4bps，最终实现NIM 2.37%，较去年-5bps。

    　　公司坚守零售银行的战略定位，21H1 公司零售分部营收/利润贡献均超70%，个人客户达6.3 亿户，其中VIP 客户/财富客户，分别较上年末增长15%、20%。

    　　不良、关注持续改善，拨备升至421%，资产质量优异。21Q2 关注率环比-2bps 至0.48%，不良率环比-3bps 至0.83%，逾期90 天/不良维持64%的低位，我们测算的单季度不良净生成率为0.02%。21H1 公司减值计提295 亿，同比少提12.3%；信用成本0.99%，同比-0.3pcts。拨备覆盖率在不良认定严格、减值计提放缓的情况下环比提升至421%。我们继续维持前期观点，公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻。同时公司严格确认不良，关注、逾期亦处于绝对低位，后续受益于较低的不良生成速度，减值节约有望持续反哺利润。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率14.32%和9.74%，2 季度风险加权资产扩张加速，核心一级资本充足率环比-0.17pcts。

    　　盈利预测与投资建议：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022 年EPS 分别为0.79 元和0.88 元，预计2021 年底每股净资产为6.76 元，以2021-8-27 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.80 倍。公司作为第六家国有大型商业银行，凭借自营+代理模式差异化定位零售银行，零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行，同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间，继续看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度放缓