核心观点

    　　1、盈利大超预期。邮储银行21Hl净利润同比+22%，增速环比+16pc，大超市场预期，归因减值拖累改善。21Hl邮储资产减值损失同比-12%（2101同比+8%）。展望未来，不良优中向好和财富战略推进，有望继续支撑盈利快速增长。

    　　2、战略方向明确。半年报中，邮储银行披露“123456”战略方针，提出发力普惠金融、财富金融、产业金融、绿色金融四大领域，战略方向进一步明确。且随着刘建军行长的到任，战略执行有望得到催化，未来战略成效值得期待。

    　　2021年上半年，邮储的财富战略已取得亮眼成绩。21H1AUM同比+12%，增速较20A提升2pc。代理收入同比高增127%，拉动中收同比增长38%。

    　　3、资产质量优异。21H1不良双降，不良额环比-0.1%，不良率环比-3bp至0.83%，关注率较年初-6bp至0.48%，资产质量保持行业领先。逾期率有所波动，逾期率较年初+9bp至0.89%，判断是一次性扰动，后续资产质量将继续优中向好。

    　　4、息差环比下降，2102息差（期初期末）环比-8bp至2.18%，资负两端均有压力。①资严端，2102收益季环比-4bp，归因赞款利平下行。21H1货款利率较20H2-7bp.②负债端，21Q2成本率环比+4bp，归因存款占比下降。2lH1存款环比+1%，增速较总负债慢lpc.注意到，21H1定期存款较20A增长9%，增速较存款快4pc，一年期以内定期存款为主要增长点（较年初约+16%）。因定期存款储蓄代理费率低（活期2.30%，一年期1.08%），定期存款占比提升对盈利影响中性。如将储蓄代理费计为存款成本，21H1存款成本率与20H2持平。

    　　盈利预测及估值

    　　邮储银行盈利大超预期，战略方向明确，资产质量优异。预计2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长19.99%/15.29%/15.09%，对应BPS6.82/7.32/8.27元。

    　　维持目标价7.00元，对应2021年PB1.0倍。现价对应2021年PB0.73倍，现价空间40%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。