1H21邮储银行业绩大幅高于我们预期

    　　2021净利润同比增长46%，推动ROA、ROE同比走高，超市场预期，主因手续费收入高增长和资产质量稳健后计提同比减少。期内非息收入高增、资产质量持续行业领先;短期财务数据、中期客户规模和长期财富体系的披露显示财富业务处于爆发前夜。另外公司披露了“十四五”规划纲要，区域、客群定位契合资源禀赋，四大领域、五化转型、六大战略亦与行业趋势相符。

    　　发展趋势

    　　从零售银行到零售财富银行。期内零售业务结构性数据继续改善，表现为零售贷款占比、零售营收占比环比走高。特别地，零售客户资产端与公司建立联系，零售AUM同比增长11.6%，期末AUM/资产规模值录得98.5%，排名仅次于招行。考虑代理收入增速显著超出AUM,AUM结构质量显著改善。个人、VIP客户维持高增长，考虑逐步完善财富体系，AUM指标值得期待。2Q21非息收入同比增长17.1%，其中，手续费收入同比增长21.7%，推动非息收入占比提高。从半年度披露数据来看，1H21主要源自财富管理业务驱动的代理类同比高增126.5%，银行卡类同比增长4.8%，结算清算类同比增长7.86%。考虑战略明确、高管到位、科技赋能激发的业务潜力以及低基数效应，我们认为主体手续费收入可能已经处于高增长通道。

    　　资产质量指标稳健。不良率环比下降3bp至0.8%，公司加大核销处置力度，净不良生成率录得1%。指标显示公司资产质量良好:关注类半年度环比双降,其中占比1H21环比下降6bp 至0.5%;逾期类占比 1H21环比走高9bp至0.9%，主要源自90天内数据无需过滤。拨备覆盖率环比走高4.4bp 至421.3%。其他可比同业资产质量波动较大的房企类等敞口表现稳定。

    　　科技基础与场景生态，数字化转型加速。1H21公司投入研发等资金占营收比例录得3.3%,科技类人力资源也保持较高投入水平，公司正在构建行业前列的系统基础。另外，场景生态链接了产品服务与目标客群，也是获取、处理数据的源头，期内公司丰富B/C端场景，“邮储食堂+邮政服务+生活场景”的线上生态趋于成熟，“网点+商圈”线下生态处于建设进程。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021、2022年盈利预测不变。现A股股价对应0.77x 2021E P/B、0.70x2022E P/B，现H股股价对应0.75x 2021EP/B、0.68x 2022E P/B。维持跑赢行业评级，A股目标价7.69元,对应1.19x 2021EP/B、1.08x 2022EP/B,及54%上行空间。维持跑赢行业评级，H股目标价7.20港元，对应1.11x2021E P/B、1.01x 2022E P/B，和32%上行空间。

    　　风险

    　　资产质量改善速度不及预期，向财富管理银行转型的进度不及预期。