业绩增速超过20%的大型银行，打了场漂亮的翻身仗上半年营收同比增速较一季度提升58bp 至7.73%；归母净利润同比增速较一季度显著提升16.33pct 至21.84%，创历史新高，并远高于大型商业银行13.07%的平均增速水平。业绩加速释放主要得益于拨备反哺。上半年手续费及佣金净收入的同比增速和占比均较一季度有所下行。但得益于财富管理体系建设持续推进，代理业务手续费同比增长126.53%，上半年手续费及佣金净收入同比仍保持了37.86%的较快增速水平。

    　　息差小幅收窄，资产结构优化

    　　公司上半年净息差2.37%，较去年全年下降5bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别下降1bp 和上升4bp，后者是主要原因。计息负债成本率上行主要源自个人定期存款占比提升和成本率上行。由于新增定期存款以一年期及以下为主，下半年有望陆续到期，从而缓解成本压力。同时，公司着力优化资产结构，推进资产端零售转型，二季末信贷资产占比、个人贷款占比和中长期贷款占比分别较上年末提升34bp、54bp 和33bp，结构优化一定程度上缓解了息差下行压力。

    　　资产质量优势巩固，拨备覆盖率再创新高

    　　公司二季末不良率和不良贷款余额分别环比下降3bp 和 0.58%，资产质量领先优势得到进一步巩固。关注率较上年末下降6bp 至0.48%，隐形不良贷款生成压力很低且进一步减轻。分行业来看，二季末公司类贷款和个人贷款不良率分别较上年末下降6bp 和8bp，存量风险得到出清。二季末拨备覆盖率环比提升4.35pct 至421.33%，在上市银行中遥遥领先，抵御风险能力提升，反哺利润空间十分充裕。

    　　规模有序扩张，资本尚有余力

    　　公司规模扩张有序推进，二季末资产和负债同比增速分别较一季末提升63bp 和58bp 至11.41%和11.06%。二季末核心一级资本充足率环比下降17bp 至9.74%，在上市银行中处于中等偏上的水平。公司一方面积极推进零售转型，有助于降低资本消耗，同时适时运用外源性（如定增、可转债）和内源性（业绩释放）方式补充资本，短期资本压力不大。

    　　投资建议：积极把握零售转型发展契机，维持“买入”评级公司坚守大型零售银行的战略定位，紧抓居民财富管理增长和消费升级的战略机遇期，积极发展大零售业务。二季末VIP 客户和财富客户分别较上年末增长14.87%和20.44%，高净值客户资源增厚。个人银行业务营收同比增长14.11%，占比较上年末提升68bp，零售转型效果显现。公司的客户基础扎实、网点渠道优势突出、资产质量遥遥领先。我们看好公司未来发展，预计2021-2023 年业绩增速为10.5%/11.5%/12.3%，给予其2021 年0.90 倍PB 目标估值，对应目标价6.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动