利润增速领先，资产质量优异

    　　1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+21.8%、+7.7%、+8.3%，较1-3 月+16.3pct、+0.6pct、+1.0pct，净利润同比增速高出大行均值（银保监会公布）8.7pct。业绩修复较强的主要驱动包括资产稳步扩张、信用成本下行、中收增长亮眼。鉴于归母净利润同比增速显著修复，我们预测2021-23 年EPS 至0.79/0.86/0.94 元（前次0.77/0.85/0.93 元）。21 年BVPS 预测值6.48 元，对应PB0.77 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 0.71 倍。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.05 倍，目标价由6.79 上调至6.80 元，维持“增持”评级。

    　　资产结构优化，息差较Q1 下行

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比+11.4%、+13.0%、+10.6%，较3 月末+0.6pct、-1.3pct、-0.2pct。Q2 新增零售、对公贷款约为六、四开，6 月末贷款/总资产较3 月末+0.6pct 至50.7%，结构持续优化，零售贷款/总贷款占比稳定于57.5%。21H1 净息差较Q1 下行3bp，资负两端均有拖累：生息资产收益率、计息负债成本率较20 年-1bp、+4bp，资产端定价降幅收窄主要得益于结构优化、LPR 重定价已基本消化完毕；存款成本率较20 年+5bp，主要受零售端存款拖累，而对公定期存款成本率-11bp，得益于压降高息存款。

    　　新零售提质升级，中收增长亮眼

    　　1-6 月零售分部营收同比+14.1%，营收贡献占比较20 年+0.7pct 至69.9%。

    　　6 月末零售贷款同比+17.1%，其中消费贷款、小额贷款（主要是小微及个体户、农业户）同比增长较快，公司通过拓展获客渠道、加快线上+线下融合模式，推进新零售转型升级。1-6 月中收同比+37.9%，维持较高水平，中收/营收较20 年+1.5pct 至7.2%，其中代理、托管收入同比+127%、+25%，加快轻型化发展。6 月末非保本理财余额9361 亿元，较20 年末+8.2%；零售AUM 突破12 万亿元，同比+11.6%，VIP 客户同比+19.2%至4000 万户。

    　　资产质量优异，信用成本同比下行

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率为0.83%、421%，较3 月末-3bp、+4pct，对公、零售不良率分别较20 年末-6bp、-8bp；关注率较20 年末-5bp 至0.48%；21H1 年化不良生成率仅0.28%，资产质量继续保持优异水平。Q2年化信用成本同比-0.3pct 至0.99%，上半年信用减值损失同比-12.3%至295亿元，其中贷款减值损失同比减少接近一半，而非信贷类资产减值损失占比达46%，风险抵御能力进一步增强。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.32%、9.74%，较3 月末-0.22pct、-0.17pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。