公司近况

    　　近期我们调研邮储银行，就零售战略升级、近期经营情况等进行交流。我们认为银行走在正确的零售升级道路上，看好中长期实现盈利成长性。

    　　评论

    　　财富管理体系建设带动客户数及AUM增长。1Q21末，邮储银行服务零售客户6.3亿户，零售AUM 12万亿元，较上年未增长近8000亿元。其中，VIP客户3831万户，较上年末+5.2%；财富客户311万户，较上年末+8.3%安户和ALM的增长也带动手续费收入增长迅速，1021净收入65.1亿元，同比增长超50%，主要来自代理业务。

    　　客群定位、产品结构不同于其他零售银行。邮储银行主要针对6.3亿较为下沉的零售客户，提供以“固收+"为主的多元化财富管理产品。零售存量AUM中储蓄最多，其次为保险、理财、基金、国债等，邮储客群对类保本产品需求更为旺盛。一季度新增AUM中储蓄占比约50%，新增储蓄占比低于存量占比，主要由于银行积极培养存量客户理财意识，也致力于吸引外部客户。

    　　计划营收的3%投入科技领域。2019年起，邮储银行每年投入约3%的营业收入至科技领域，管理层预计2021年将延续该投入水平。截至目前，包括贷款、存款、支付结算、资金管理、非息收入等业务功能的核心系统已上线；渠道方面开发展业系统、手机银行APP不断迭代；大数据分析和风控系统亦在开发；科技人才方面内部和外包一起发力，目前合计达1万人。

    　　息羞降幅逐步收窄。1021邮储银行息差为2.4%，较4Q20回升2bps，展望未来，管理层预计资产端收益率持平，其中贷款利率存在压力，投资利率中枢同比抬升，负债端存款定价逐步回归理性，成本率趋稳或下降。此外，邮储银行积极调整资产负债结构，资产端向零售贷款倾斜，负债段压降3年期以上存款占比，有利于提振息羞。

    　　已全面启动高级法，预计今年底具备申报条件。参考其他国有大行与招行的资本充足率数据，我们预计邮储采用高级法后可提振资本充足率1-2个百分点，整个过程需2-3年时间。高级法具体实施时间取决于监管。

    　　估值与建议

    　　目前邮储A/H股交易于0.8/0.7x 2021e P/B，维持盈利预测和A/H跑赢行业评级。维持A股目标价7.69元，对应1.20x 202le P/B，较当前股价有51.1%的上涨空间，H股目标价7.20港币，对应1.00x 2021 P/B和37.4%上涨空间。风险净手续费收入增速不及预期。