事件：4 月30 日晚，邮政储蓄银行披露21 年一季度业绩：营收773.30 亿元，YoY +7.15%；归母净利润212.01 亿元，YoY +5.51%，年化加权平均ROE为14.80%，同比减少0.97 个百分点。资产规模11.96 万亿元，不良贷款率0.86%。20 年营收2862.02 亿元，YoY +3.39%；归母净利润641.99 亿元，YoY+5.36%，年化加权平均ROE 为11.84%，同比减少1.26 个百分点。截至20年末，资产规模11.4 万亿元，不良贷款率0.88%。

    　　点评：

    　　营收增速平稳，净利润回升明显。1Q21 邮储银行营收773.30 亿元，同比增速7.15%，较20 年回升3.76 pct。1Q21 邮储银行归母净利润212 亿元，同比增速5.51%，较20 年基本持平。20 年邮储银行营收2862 亿元，同比增速3.39%，较3Q20 回升0.5 pct。20 年邮储银行归母净利润642 亿元，同比增速+5.36%，较3Q20 提升8.02%，在前三季度净利润同比负增长的情况下得以转正。主要是由于贷款规模大幅增长，同时拨备计提力度减弱。

    　　净息差趋于平稳。邮储银行1Q21 净息差为 2.40%，较20 年下降2BP，与1Q20 比降低6BP，降幅收窄。邮储银行2020 年净息差为 2.42%，较3Q20上升2BP，与2019 年比降低11BP。受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续，且20 年LPR 下调，21 年部分存量贷款重定价，资产定价或平稳；21 年货币政策回归中性，但央行整顿互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21 年净息差水平维持平稳。

    　　个贷利率上升。邮储银行1Q21 计息负债率为1.59%，环比下降2BP,20 年计息负债成本率为1.61%，同比增加2BP。1Q21 生息资产收益率为3.97%，环比持平，20 年生息资产收益率为3.97%，较2019 年降低10BP。20 年个人贷款平均收益率为5.50%，较19 年提升7BP，收益率较高的个人贷款占比依旧存在提升趋势，资产结构调整有利于公司提升生息资产收益率。

    　　资产质量保持优异。公司1Q21 不良贷款率为0.86%，较20 年末下降2BP。

    　　20 年末不良贷款率为0.88%，与三季度末持平，较20 年中报下降1BP，稳定的不良贷款率表明公司具备较强的风险管控能力。20 年不良净生成率为0.42%，较20 年中报降低6BP；与19 年相比，只高出1BP。在疫情负外部冲击下，公司积极管控不良资产，不良资产增幅适度。

    　　投资建议：核心管理层优秀，发展潜力大

    　　邮储银行作为以零售业务为主导的国有银行，资产质量稳定且保持优异，经营稳健、资产结构合理，业绩表现稳步提高，抵御经济周期能力较强，潜力大。邮储银行董事长张金良深耕银行业二十余载，拥有极为丰富的管理经验，到任以后为邮储银行带来了更市场化的机制。因邮储银行20 年业绩超预期，我们将邮储银行21-22 年业绩增速预测由8.2%/14.6%调整为10.5%/11.4%，维持1.1 倍21 PB 目标估值，对应7.77 元/股。维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：监管趋严超预期；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。