邮储银行1 季度营收和盈利增速均较2020 年修复性提升。拆分营收来看，公司手续费收入高增，息差环比改善带动净利息收入同样增速提升。公司1季度信贷投放积极，存款增长良好，资产质量继续行业领先，不良生成保持低位，拨备覆盖环比继续提升。

    　　支撑评级的要点

    　　手续费收入增长亮眼，营收增速修复

    　　邮储银行1 季度营收同比增7.15%，增速较2020 年（+3.39%）明显提升。

    　　拆分来看，利息收入和手续费收入均有修复性改善。邮储银行1 季度手续费收入增长亮眼，在去年同期低基数的基础上同比高增51.6%，较2020年（+12.8%）增速大幅提升，主要是公司加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，代理业务净收入同比增长 128.6%，带动1 季度末手续费收入在营收中的占比环比提升2.66 个百分点至8.42%。绝对占比来看与其他大行比较，未来仍有较大提升空间。1 季度邮储银行总资产增速较2020 年基本保持稳定，在息差环比改善的带动下，净利息收入同比增5.77%，较2020 年提升1.36 个百分点。此外公司投资收益同比降24.2%，正向贡献公司营收增长。1 季度公司净利润同比增5.51%，与2020 年基本保持稳定。

    　　1 季度信贷增长强劲，息差环比走阔

    　　1 季度邮储银行信贷投放积极，环比增4.79%，在总资产中的占为50.1%，较20 年末基本保持稳定 。信贷的快增带动公司存贷比较上年末上升 0.16个百分点至55.4%，结构上个人贷款占比基本保持稳定，1季度末为57.5%，环比小幅上升 0.56 个百分点。负债端，邮储银行1 季度存款增长良好，同比增4.45%，为公司负债端最主要来源（占比96.5%）。存款结构上1季度邮储银行对对公存款中长期限高成本存款进行压降，对公、零售存款分别同比增1.49%、4.86%，带动存款付息率环比下降。得益于资负两端的结构优化，邮储银行1 季度净息差2.40%，环比提升2BP。

    　　资产质量行业领先，不良生成保持低位

    　　邮储银行资产质量保持优异，1 季度末不良率环比下行2BP 至0.86%，关注类贷款占比环比下降4BP 至0.50%，不良+关注贷款率大幅低于上市银行平均水平，处于领先水平。1 季度邮储银行不良生成率0.13%，新生成不良同样保持绝对低位。1 季末邮储银行拨备覆盖率环比提升8.92%至417%，拨备覆盖水平处于上市银行第一梯队，风险低于能力较强。

    　　估值

    　　我们维持公司2021/2022 年的EPS 为 0.82/0.91 元的预测，目前股价对应2021/2022 年市净率为0.75x/0.68x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。