投资要点：邮储银行在Q1 依然表现出了成长型的大行的特质，而且资产质量进一步得到夯实，我们维持“优于大市”的评级。

    手续费收入助力营收增长。 2021Q1 邮储银行的营收同比增长7.15%，归母净利润同比增长5.51%，净利息收入同比增长5.77%，手续费净收入更是同比增长51.61%，表现优秀。

    资产结构优化助力息差提升。 2021 年Q1 邮储银行的息差为2.40%和2020 年底相比上升了2BP，主要原因在于邮储银行积极改变资产端结构。个人贷款的占比从2020 年Q4 的56.92%提升至57.48%，提高了资产端的收益率，同时负债端邮储银行继续延续高成本存款管控政策并实施限额管控，使得付息率和2020年Q4 相比继续下降。

    资产质量进一步改善。 2021 年Q1 邮储银行的不良贷款率 0.86%，和2020 年Q4相比下降 0.02 个百分点，2021 年Q1不良生成率更是只有0.13%；同时2021年Q1 拨备覆盖率 416.98%，和2020 年Q4 相比上升了 8.92 个百分点。逾期贷款则为0.79%和2020 年底相比也减少了1BP，总体资产质量进一步改善。

    投资建议。邮储银行在2021 年一季报中，继续保持了稳健的资产质量和不错的增长，展现了成长型大行的风范。我们预测2021-2023 年EPS 为0.70、0.77、0.83 元，归母净利润增速为6.83%、9.83%、7.57%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.79 元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1倍（可比公司为0.60 倍），对应合理价值为6.39 元。因此给予合理价值区间为6.39-6.79 元（对应2021 年PE 为9.13-9.70 倍，同业公司对应PE 为5.57 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。