事件：

    　　邮储银行（601658.SH/1658.HK）发布2021 年一季报，一季度实现营业收入773.3亿元，YoY +7.2%；归属于母公司股东的净利润212.0 亿元，YoY+5.5%。加权平均净资产收益率14.80%（YoY -0.97pct）。

    　　点评：

    　　营收及盈利同比增速均高于其他五家大行。一季度，邮储银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为7.2%/7.2%/5.5%，营收及盈利同比增速均高于其他五家五大行。营收贡献因子来看，利息净收入同比增长5.8%至660.1 亿元，占营业收入的85.4%；非利息净收入同比增长16.0%至113.0 亿元。

    　　资产扩张叠加息差韧性，推动利息净收入同比增长。一季度，利息净收入同比增长5.8%。资产端保持较快扩张速度，总资产/贷款规模分别较上年末增长5.4%/4.8%，贷款占总资产比重环比微降0.3pct，同比提升1.5pct；新增信贷优先配置零售业务，对公贷款向小微、民企及制造业倾斜，票据业务较上年末下降7.3%，个贷占贷款总额比重较上年末提升0.56pct 至57.48%；非信贷资产中低收益部分不断压降，提升组合收益。负债端，总负债/存款规模分别较上年末增长5.0%/4.5%，存贷比较上年末微升0.16pct 至55.35%；同时，坚持高成本存款管控并实施限额管控，存款付息率环比下降。净息差环比4Q20 上升2BP 至2.40%。近年来，邮储银行资产端结构持续优化，但当前存贷比仍为国有行最低水平。随着国内经济回暖背景下信贷需求更为旺盛、居民收入修复带来零售业务拓展空间，后续资产端仍具有较大提升空间。

    　　中收增速亮眼，财富管理业务潜力空间大。一季度，公司净非息收入同比增长16%，其中，手续费及佣金净收入65.1 亿元（YoY +51.6%）。受益遍布城乡的网点优势及市场机遇的抢抓，代理业务净收入同比增长128.6%，信用卡、电子支付等业务也实现了较快增长。邮储银行客户覆盖我国40%以上人口，随着网点改造的推进及财富管理体系建设推进，相关业务中收潜力空间巨大。

    　　资产质量环比改善，风险抵补能力增强。邮储银行资产质量优质，不良贷款率持续位于1%以下，为国有行最低水平。截至2021 年一季度末，不良贷款率较上年末下降0.02pct 至0.86%，关注贷款率较上年末下降0.04pct 至0.50%，逾期贷款率较上年末下降0.01pct 至0.79%，不良生成率仅为0.13%。同时，拨备覆盖率较上年末提升8.92pct 至416.98%，具有较强的风险抵补能力。

    　　资本充足率稳中有升，为后续资产端拓展奠定基础。随着公司300亿元A股定增落地及300亿元永续债发行，资本充足水平进一步提升。截至2021年一季度末，邮储银行核心一级资本、一级资本充足率及资本充足率分别为9.91%/12.56%/14.54%，分别较上年末提升0.31pct/0.70pct/0.66pct。此外，如果后续邮储银行转换为资本内评法，有望再提升各级资本充足率1-2BP。

    　　盈利预测、估值与评级：邮储银行具有遍布全国的网点，客户覆盖我国40%以上人口，作为定位零售银行的国有大行，资产质量优质、存款来源稳定，资产端优化空间大。维持2021-23 年EPS 预测为0.75 /0.80/0.84 元。财富管理业务深入推进，进一步促进零售转型、提振公司中收。维持A 股及H 股“买入”评级。

    　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。