投资要点

    　　1季度营 收利润稳健，中收增速亮眼。收入端来看：1 季度息差同比下行6bps，但生息资产规模双位数增长（yoy+10.6%），以量补价驱动净利息收入稳健增长；手续费收入增长亮眼（yoy+51.6%），主要源于公司加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，抢抓市场机遇，代理业务净收入同比增长128.63%，信用卡、电子支付、托管等业务收入均实现较快增长；其他非息收入yoy-12.1%，债券、同业存单和证券投资基金受市场利率波动影响估值下降拖累投资收益，汇率波动亦影响汇兑损益。成本端来看：

    　　1Q21 不良、关注持续改善，拨备小幅提升，信用成本在1Q20 基础上小幅节约至0.84%但并未过多反哺利润，业绩增长平稳。

    　　资产规模延续双位数增长，新增信贷主要投向零售。资产规模增速达10.8%，资产结构环比4 季度保持平稳，1

    　　季度零售贷款占比较年初+0.6pcts

    　　至57.5%。负债端，存款增速稳定在11%左右，存款占付息负债的比例小幅下行至97.3%。定价方面，1Q21 净利息收益率 环比4Q20 上升2bps，主要受益于公司不断优化资产负债结构，持续提升存贷比，稳定零售信贷占比，提高金融投资收益水平，以及加大对长期限高成本存款的管控。

    　　不良、关注小幅改善，不良生成维持低位，拨备持续增厚。1 季度不良率、关注率较年初小幅下行2bps 至0.86%、0.50%，单季度不良净生成率0.13%，拨备持续增厚，拨备覆盖率环比年初+9pcts 至417%。我们继续维持前期观点，公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻。

    　　同时公司严格确认不良，关注、逾期亦处于绝对低位，后续受益于较低的不良生成速度，信用成本节约有望反哺利润。

    　　资本方面，报告期末核心一级资本充足率环比+31bps 至9.91%。公司完成300 亿元 A 股普通股定向增发，发行 300 亿元永续债，资本实力进一步增强。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，预计2021、2022 年EPS分别为0.76 元和0.86 元，预计2021 年底每股净资产为6.72 元，以2021-4-29 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.87 倍。公司作为第六家国有大型商业银行，凭借自营+代理模式差异化定位零售银行，零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行，同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间，继续看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。

    　　维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度放缓