季报亮点：1、邮储银行营收增速向上，1 季度同比增 7%，主要为中间业务收入高增驱动。利润增速则维持平稳、同比增 5.5%，拨备继续夯实。2、净息差环比上行：1Q21 净息差 2.4%，环比 4Q20 上行 2bp。资产和负债端共同贡献：负债端，公司延续高成本存款管控政策并实施限额管控，存款付息率环比下降。资产端，公司通过提升存贷比、稳定零售信贷占比，以及提高金融投资收益水平，对冲了按揭重定价的拖累。3、净手续费同比增长 52%（2020 同比+13%），主要是邮储银行加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，抢抓市场机遇，代理业务净收入同比增长128.6%，信用卡、电子支付、托管等业务收入均实现较快增长。4、邮储银行报表干净，1 季度资产质量继续向好，公司整体经营相对稳健。不良率和单季年化不良净生成均在低位继续环比走低。1Q21 不良率环比下行2bp 至 0.86%，单季年化不良净生成环比降低 3bp 至 0.36%的低位。相对更为真实客观的逾期率在低位继续环比下降 1bp 至 0.79%。逾期百分百纳入不良。拨备继续高位增厚，风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升 8.9 百分点至 417%高位。5、存款优势继续保持稳固、存款占比保持在 97%以上的高位；1 季度新增存款超去年同期。

    　　投资建议：公司 2021E、2022E PB 0.81X/0.74X；PE 7.31X/6.63X（国有银行 PB0.61X/0.56X；PE5.77X/5.44X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。