邮储银行披露2020 年报

    　　公司在报告期内实现归母净利润642 亿元，同比增长5.4%。

    　　收入增长基本稳定，拨备计提减少

    　　2020 年全年实现营业净收入2862 亿元，同比增长3.4%，较前三季度小幅回升0.7 个百分点；全年PPOP 同比增长0.3%，较前三季度上升1.7 个百分点。四季度单季资产减值损失同比下降36.7%，使得全年资产减值损失同比减少9.0%，对净利润增长产生较大贡献。

    　　净息差同比下降

    　　公司从2020 年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.42%，同口径下同比下降11bps。其中资产端收益率下降10bps、贷款收益率下降13bps；负债成本上升2bps，其中存款成本小幅升高4bps，显示出行业存款竞争加剧的影响。

    　　资产质量仍然优异

    　　公司2020 年末不良率0.88%，较年初提高2bps；关注率0.54%，较年初下降12bps；不良/逾期90 天以上贷款159%，较年初上升11 个百分点；全年不良生成率0.44%，同比上升5bps，仍然明显低于同业。

    　　公司今年信贷成本率/不良生成率较去年下降，但仍然高达226%，拨备超额计提明显，期末拨备覆盖率高达408%。总体来看，公司资产质量大致稳定，资产质量水平仍然处于行业前列。

    　　投资建议

    　　公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023 年净利润为715 亿元/809 亿元/922 亿元，同比增长11.1%/13.3%/14.0%，对应摊薄EPS0.79 元/0.90 元/1.03 元；当前股价对应的动态 PE 为6.2x/5.5x/4.8x ，动态 PB 为0.7x/0.7x/0.6x ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。