年报亮点：1、营收同比增速向上，净利润同比增速转正。2020 年营收在净利息收入和手续费收入的带动下同比增速小幅走阔，同时4 季度拨备计提边际放缓下，净利润同比增速大幅转正，全年同比增5.4%。2、零售优势继续巩固。资产端4 季度信贷在零售信贷的支撑下保持不弱增速，占比生息资产稳定在50%以上；其中零售信贷发力，同比增18.3%。全年零售占比新增高达70%，按揭、个人经营贷和消费贷均有发力。负债端存款结构优势在储蓄存款得带动下仍是稳固的，占比总负债超97%，且活期化程度有提升。3、中收同比高增12.8%，代销、理财、托管业务均有发力。

    其中代理服务手续费收入全年同比高增56%，理财业务手续费收入同比增速转为正增，同比增6.3%。4、资产质量保持优异，无存量包袱、新增不良维持在低位。不良+关注类占比维持在低位，不良率环比持平在0.88%，在不良认定趋严、核销转出增多的情况下单季年化不良净生成稳定低位。

    同时拨备增厚，风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升至408%；拨贷比环比提升6bp 至3.61%。

    年报不足：1、成本收入比同比小幅上升0.8 个百分点。邮储银行20 年单季年化成本收入比69.5%，同比小幅提升0.8 个百分点，其中管理费同比增长5.8%，主要是代理储蓄费增长带动，代理储蓄费占比营收较半年度小幅上行1 个百分点至28.8%。

    投资建议：公司2020、2021EPB0.94X/0.86X；PE7.93X/7.45X（国有银行PB0.69X/0.63X；PE6.19X/5.91X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。