平安观点：

    　　享渠道资源禀赋优势，客户基础扎实。邮储银行依托“自营+代理”的模式，拥有大行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉，在县域和中西部区域优势显著，为公司负债端带来了稳定的存款来源。虽然存款成本在考虑代理储蓄费后较同业没有明显优势，但应更多关注存款背后扎实的客户基础，高粘性客群为公司未来客户价值的深度挖掘奠定了基础，长期开拓价值值得期待。此外，考虑到21 年资金面偏紧、流动性环境边际收敛，银行核心负债能力的重要性提升，公司负债端结构优势有望进一步凸显。

    　　资产端结构持续优化，内部挖潜空间巨大。邮储银行由于信贷业务起步较晚，公司贷存比较大行平均存在20pct 以上的差距，未来资产端结构的优化将助力公司盈利水平提升。静态测算，若邮储贷存比每年提升3pct，将带来息差6BP 的正面贡献，驱动ROE 提升0.64pct。同时，随着县域和中西部居民综合金融服务需求的增加，公司中间业务收入有望得到提振。

    　　历史包袱较轻，资产质量优于同业。邮储银行资产质量长期保持优异，不良率始终为国有大行最低水平。主要归因于：1）信贷结构中，零售贷款、票据占比更高；2）对公业务布局较晚，存量历史包袱更轻。而大行中最充裕的拨备覆盖，使得公司未来可以在保持拨备覆盖率相对平稳的情况下，依然拥有向上的业绩弹性。静态测算若邮储银行信贷成本下降2-10BP，有望正向贡献利润增速1.0%-5.6%，拔高ROE 0.12-0.66pct。

    　　投资建议：邮储银行将零售业务作为发展重点，依托独特的自营+代理模式，在县域和中西部区域有扎实的客户基础。综合公司突出的揽储能力、扎实的资产质量和资产端的潜在提升空间，我们看好公司未来发展的成长性和稳定性。预计公司21、22 年盈利增速分别为10.0%、10.8%，对应EPS 分别为0.79、0.88 元/股。目前股价对应公司21、22 年PB 分别为0.88x、0.80x。考虑到公司未来盈利能力的提升，继续看好估值溢价的持续和估值的提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。