本次控股股东邮政集团的溢价增持彰显对邮储银行未来发展的信心，核心资本补充也将助力邮储银行业务规模的稳健扩张。我们认为邮储银行存贷比低，资产端业务发展空间大；负债端存款占比高，市场资金利率上行环境下负债端成本优势凸显，看好公司2021 年业绩表现，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　溢价增持彰显大股东信心，持股比例进一步提升根据邮储银行之前的非公开发行A 股股票公告，此次拟向公司控股股东邮政集团，增发54.05 亿股股票，募集资金不超过300 亿元人民币，对应发行价为5.55 元/股，发行价较邮储银行最新收盘价（1 月8 日A 股收盘价为4.79 元）溢价约16%。我们认为控股股东此次溢价增持彰显对邮储银行未来发展的信心。此次定增的落地后，邮政集团的持股比例将从65.3%提升至67.3%。

    　　定增补充核心资本，助力公司中长期发展

    　　根据静态测算（以2020 年3 季末数据为基准），300 亿元资本金的补充（不考虑发行费用）后，公司的核心一级/一级/资本充足率将均提升0.54 个百分点至10.05%/12.35%/14.40%。从公司2020 年3 季报来看，公司前三季度贷款积极投放，贷款总额较年初增13.63%，快于行业平均水平。公司的存贷比较低（56.5%，2020Q3），预计2021 年将继续保持较快信贷投放速度，因此，我们认为公司核心资本金的补充将助力公司资产规模的稳步扩张，推动公司中长期业务发展向好。但短期来看，定增的完成将对EPS、BVPS、ROE有一次性摊薄。根据我们测算（假设2020/2021 年净利润同比增速分别为-1.5%/8.3%），如果定增在2021 年完成，公司2021 年的EPS 将摊薄至0.70元（原为0.75 元），BVPS（扣除优先股和永续债）将摊薄至6.66 元（原为6.72 元），ROE（期初期末口径）将从11.6%摊薄至11.3%。

    　　估值

    　　我们维持公司2020/2021 年-1.5%/8.3%的净利润增速预测，如果此次定增完成，公司2020/2021 年的EPS 将摊薄至0.69/0.70 元（不考虑定增为0.69/0.75 元），对应2020/2021 年市净率为0.78/0.72x（不考虑定增为0.77/0.71x），维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。