浮法玻璃：周期磨底，行业盈利拐点将至，头部弹性显著。需求侧，竣工下滑的影响逐渐减弱，叠加好房子政策驱动玻璃产品升级，玻璃用量显著增长，长期来看需求较稳定。供给侧，行业现金流普遍吃紧，11 月冷修加速，叠加环保限制趋严，2026 年或将大面积冷修，盈利拐点将至。公司作为头部企业，成本始终处于第一梯队，业绩弹性显著。

    　　光伏玻璃：行业寻找供需平衡中，业务重心由量向质切换。2026 年光伏玻璃行业寻找平衡中，反内卷持续进行的背景下，供给或将持续优化，预计盈利中枢将同比修复，头部企业弹性更优。光伏玻璃业务2022 年开始放量，目前盈利能力位于行业前列，公司成本优势明显，在窑炉规模、产能利用率、超白石英砂资源、运输成本以及燃料采购方面都具有显著优势，叠加公司海外布局节奏领先，阿尔法持续兑现。

    　　特种玻璃：电子药用玻璃为潜在期权。2025 年公司依托电子玻璃业务积累的技术经验，计划向芯片封装玻璃业务扩张。高端特种玻璃空间大、技术壁垒高、盈利能力强，公司高端化战略坚定，持续投入高额研发费用，叠加公司优秀的团队和治理结构，电子（芯片封装）和药用玻璃业务发展可期。

    　　盈利预测与投资建议。周期视角，浮法玻璃和光伏玻璃行业2025 年盈利见底，供给优化在即，2026 年盈利中枢或将提升，公司作为玻璃头部企业，产能和成本均处于行业前列，业绩弹性显著。同时2025 年为高端化元年，公司坚定推进特种玻璃（芯片封装/药用玻璃）研发，其技术门槛高，竞争格局好，盈利能力强。我们预计25-27 年EPS 为0.39/0.51/0.70 元/股，随着玻璃景气回暖PB 水平会逐渐回归均值，给予25 年2.2x PB，对应合理价值10.78 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。需求增速不及预期风险，原材料成本上涨过快风险，行业新投产能超预期风险，市场竞争风险。