光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压。维持“买入”评级公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业收入79.12 亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11 亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.59 亿元，同比+35.23%。2024Q2公司实现营业收入40.55 亿元，环比+5.12%，归母净利润3.69 亿元，环比-16.42%，扣非归母净利润3.44 亿元，环比-17.37%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润为15.9/18.5/19.2 亿元（前值为20.8/24.3/25.8 亿元），同比-9.5%/+16.6%/+3.6%；EPS分别为0.59/0.69/0.71 元；对应当前股价PE 为12.7/10.9/10.5 倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。

    　　光伏玻璃产销高增，浮法玻璃价下滑

    　　2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503 万重箱，同比减少188 万重箱；浮法玻璃原片销量4882 万重箱，同比减少487 万重箱，实现浮法玻璃收入37.11 亿元。2024H1，公司光伏玻璃产量约2.13 亿平方米，销量约1.85 亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。2024H1 公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct；2024Q2 公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct。公司拥有24 条优质浮法玻璃生产线（16600 吨/日）、9 条光伏玻璃生产线（10600 吨/日），在建2 条光伏玻璃生产线（2,400 吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。公司拥有4 条高性能电子玻璃生产线（345 吨/日）、2 条中性硼硅药用玻璃生产线（65 吨/日）、11 条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280 万平方米）、33 条中空玻璃生产线（年产能910 万平方米），在建2 条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。

    　　费用率有所增加，经营性现金流减少

    　　2024H1 公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73% ， 分别同比+0.12pct/+0.33pct/+0.33pct/+0.98pct。2024H1 公司经营性现金流-0.52 亿元，同比-114.69%。主因：（1）公司光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；（2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。

    　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。