事件

    　　公司发布24 年中报，上半年公司实现收入79.12 亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11 亿元，同比+25.23%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%，其中24Q2 实现收入40.55 亿元，同比+8.01%，归母净利润 3.69 亿元，同比-30.91%，扣非归母净利润3.44 亿元，同比-30.85%。

    　　点评

    　　竣工压力下浮法销量有所承压：上半年公司销售浮法玻璃原片实现收入37.1 亿元，同比下滑9.1%，销售4882 万重箱，同比减少487万重箱（-10%），我们测算单箱毛利为22 元。Q2 季度浮法玻璃价格下降明显，我们预计Q3 浮法玻璃仍然处于寻底阶段，后续可期待行业供给端冷修带来的供需再平衡。

    　　光伏玻璃销量大幅增长，盈利能力接近头部企业：上半年公司光伏玻璃实现收入29.0 亿元，销售量达1.85 亿平方米，产销量同比大幅增长，产能方面，上半年公司云南昭通1 条1200t/d、马来沙巴1条1200t/d 产线相继建成。我们测算公司1H24 光伏玻璃单平米价格15.7 元，毛利率达21%，毛利率已接近头部企业水平，公司光伏玻璃的规模效应逐步体现。

    　　公司上半年费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct；财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。现金流方面，24H1 公司经营性现金流出0.52 亿元，同比-114.69%，主要系1）光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。

    　　盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为179.6 亿、202.9亿，同比+14.5%、+12.9%，预计24-25 年归母净利润分别为12.3 亿、15.4 亿，同比-29.58%、+25.25%；对应24-25 年PE 分别为11.5X、9.2X。

    　　风险提示：

    　　地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。