事件：公司披露2024 年一季报，实现营业收入38.57 亿元，同比增长23.20%；归母净利润4.42 亿元，同比增长292.30%；扣非净利润4.16 亿元，同比增长543.09%。公司披露2023 年年报，实现营业收入156.83 亿元，同比增长17.80%；归母净利润17.51 亿元，同比增长32.98%；扣非净利润16.62 亿元，同比增长39.41%。对此点评如下：

    24 年Q1 收入向好，业绩同比高增。分业务看，Q1 浮法玻璃业务保持稳定，光伏玻璃产销量同比大幅增长，成为新的利润增长点。受原材料价格下降影响， Q1 公司毛利率/ 净利率分别为26.09/12.18%， 同比分别增长12.68/8.57pct。根据wind 数据，Q1 重质纯碱均价为2390.30 元/吨，同比下降13.99%，环比下降13.24%。Q1 公司经营性现金流净额为-3.17 亿元，同比下降221.57%，主要系新项目投产前期需要的流动资金增加，以及本期公司较多使用销售商品收到的银行承兑票据直接支付项目建设款项支出所致。Q1 公司期间费用率为11.94%，同比增长1.64pct。其中销售/管理（含研发） / 财务费用率分别为1.00/9.41/1.53% ， 同比分别增长0.01/0.93/0.69pct。

    23 年各业务增势向好，盈利能力维持高位。其中Q4 收入为44.98 亿元，同比增长29.48%；归母净利润为5.08 亿元，同比增长644.75%；扣非净利润为5.26 亿元，同比增长1069.36%。1）产能释放带动光伏玻璃产销量大幅增长。2023 年，公司优质浮法玻璃原片产量为11035 万重箱，同比增加102万重箱；销量为11402 万重箱，同比增加599 万重箱。光伏玻璃加工片产量为19950 万平方米，销量为19408 万平方米，产销量同比大幅增长，主要系本期5 条各1200 吨生产线相继建成点火，产能增加6000 吨/日所致。建筑节能玻璃产销量分别为3843/3919 万平方米，同比基本持平。2）各大主营产品增势向好。分产品看，优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃收入分别为90.66/27.81/34.12 亿元，同比分别增长4.04/8.17/114.13%。3）盈利能力同比改善。价格端，根据我们测算，2023 年公司浮法玻璃/建筑玻璃均价同比分别变动-1.42/+7.50%。成本端，根据wind 数据统计，2023 年重质纯碱均价为2618.23 元/吨，同比下降4.01%。综合作用下，2023 年公司毛利率/净利率分别为24.99/10.98%，同比分别增长3.77/1.03pct。其中优质浮法玻璃/ 节能建筑玻璃/ 超白光伏玻璃毛利率分别为 27.20/20.73/21.55%，同比分别变动+4.21/-0.50/+13.47pct。4）现金流同比高增，费用率有所增加。2023 年，公司经营性现金流净额为15.43 亿元，同比增长171.89%，主要系本期销售收入规模上升，收到货款增加所致。公司期间费用率为11.15%，同比增长1.07pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.09/9.01/1.04%，同比分别增长0.06/0.12/0.88pct。

    光伏产能位居行业前三，海外布局日趋完善。截至2023 年底，公司光伏玻璃产能为8200 吨/日，3 条1200 吨/日生产线（总计3600 吨/日）预计2024年建成投产，目前公司产能规模已位于行业前三。此外，4 月24 日，公司发布公告，为进一步完善光伏产业海外布局，公司控股子公司旗滨光能下属全资子公司沙巴光伏，拟在马来西亚投资新建沙巴旗滨光伏新材料1200 吨/天光伏高透基材三线项目，项目计划投资约14.5 亿，建设周期预计15 个月。

    公司于2022 年开始在马来西亚沙巴州规划建设光伏玻璃项目，已投资建设2×1200 吨/天生产线，其中第一条生产线于2024 年2 月17 日投产，第二条生产线正在顺利推进当中，预计在2024 年内也将建成投产。目前，沙巴厂区预留用地可以满足布置第三条光伏高透基材生产线的要求。

    投资建议：业绩增势向好，光伏玻璃贡献新亮点，维持增持评级。预计公司2024~2026 年的归母净利润分别为21.1、23.7、26.2 亿元，同比分别增长21%、12%、11%，对应PE 市盈率分别为10、9、8 倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。

    风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。