浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年实现收入156.8 亿元，同比+17.8%，实现归母净利17.5 亿元，同比+33.0%，扣非归母净利16.6 亿元，同比+39.4%。其中2023Q4 实现收入45.0 亿元，环比+4.6%，归母净利5.1 亿元，环比-14.9%，扣非归母净利5.3 亿元，环比-8.6%。2024Q1 实现营收38.6 亿元，同比+23.2%，归母净利4.4 亿元，同比+292.3%，扣非归母净利4.2 亿元，同比+543.1%。考虑到2024 年公司光伏玻璃业务逐步放量，我们上调公司2024-2025年的盈利预测并新增2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润20.8/24.3/25.8 亿元（2024-2025 前值为20.1/21.4 亿元）；EPS 分别为0.77/0.91/0.96 元；对应当前股价PE 为9.7/8.3/7.8 倍。维持“买入”评级。

    　　浮法玻璃量利齐升，光伏玻璃大幅放量

    　　分产品看：2023 年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入90.7/27.8/34.1 和2.4 亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和-8.1%。销量上看：2023 年公司分别优质浮法玻璃原片产量11402 万重箱，同比+5.6%；销售光伏玻璃加工片19408 万平方米，同比+201.7%。截至2023 年末，公司浮法玻璃产能为16600 吨/日，光伏玻璃产能为8,200 吨/日，2023 年新增光伏玻璃产能 6,000 吨/日。毛利率方面：受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲，行业盈利能力提升。公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.6%和8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct 和-17.0pct。

    　　2024 年Q1 公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。

    　　2023 年费用率略有上升

    　　2023 年公司期间费用率为11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42 亿元，主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。2024Q1 年公司期间费用率为11.9%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。

    　　浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放

    　　2024 年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。2024 年公司光伏玻璃预计投产3 条1200 吨/日生产线（总计3,600 吨/日），公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。

    　　风险提示：原材料价格波动，地产需求回暖不及预期风险，光伏装机需求不及预期风险，新业务开拓不及预期的风险。