投资要点

    事件：公司披露2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营业收入156.83 亿元，同比+17.8%，实现归母净利润17.51 亿元，同比+33.0%。

    2023Q4、2024Q1 单季度实现营业收入44.98 亿元、38.57 亿元，同比+29.5%、+23.2%，实现归母净利润5.08 亿元、4.42 亿元，同比+645%、+292%。公司拟每10 股派发股利3.3 元（含税），现金分红比例为50.44%。

    浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023 年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6 元，同比上升3.1 元。（2）光伏玻璃：2023 年销售光伏玻璃加工片19408 万平，同比增长201.7%，实现营收34.12 亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1 浮法玻璃盈利保持平稳。

    财务费用率上升致期间费用率小幅上升。（1）公司2023 年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct，财务费用同比增加1.42 亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。（2）2024Q1 单季期间费用率同比+1.6pct 至11.9%，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。（3）公司2023 年资产减值损失1.53 亿元，主要因计提存货跌价准备8489 万元、计提固定资产减值准备（马来砂矿设施）4534 万元。

    资本开支力度延续，支撑新兴业务持续增长。（1）2023Q4、2024Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13 亿元、11.79亿元，分别同比增长10.5%、4.7%，反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进。（2）2024 年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct。

    中期光伏玻璃新增长极成型。2023 年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct 至23.3%，实现毛利额7.56 亿元，同比增长287%。

    公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三，年内将有3600t/d 产能投产，凭借规模化、资源优势，形成中长期新增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2 条高性能电子玻璃生产线（130t/d），正在筹建2 条中性硼硅药用玻璃生产线（100t/d），电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。

    盈利预测与投资评级：（1）公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润。（2）公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于地产竣工需求下行风险，我们预计公司2024-2025 年归母净利润19.5/19.7 亿元（较前值分别上调3%/下调16%），新增2026年归母净利润预测为26.1 亿元，4 月25 日收盘价对应市盈率10、10、8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。