事件：公司2023 年实现收入156.83 亿元（+17.8%），归母净利润17.51 亿元（+32.98%），扣非归母净利润16.62 亿元（+39.41%）；公司24 年一季度实现收入38.57 亿元(+23.2%)，归母净利润4.42 亿元（+292.3%），扣非归母净利润4.16 亿元（+543.09%）。同时，公司23 年度分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.3 元（含税），现金分红约8.83 亿元，现金分红比例为50.44%。

    　　点评：

    　　24Q1 纯碱价格下行支撑盈利保持平稳。2023 年地产竣工同比增长17%，在地产竣工的支撑下，玻璃需求尚可，公司全年销售各种优质浮法玻璃原片11402 万重箱，同比增加 599 万重箱，根据卓创资讯数据，2023Q4 全国浮法玻璃平均价格约2050 元/吨，进入24 年一季度，传统淡季价格有所回落，Q1 全国含税均价约2001元/吨，环比回落约50 元/吨，但是由于纯碱价格有所下降，公司整体盈利保持平稳，24Q1 纯碱均价约2387 元/吨，环比下降368 元/吨，同比下降392 元/吨，主要原材料成本的下降，使得公司24Q1 的销售毛利率为26.09%，净利率12.18%，环比提升1.65%，同比提升8.57%，盈利保持高位稳定；展望二季度，从供给端来看，目前在产产能日熔量为174365 吨/天，处于近年来在产产能高位，由于当前盈利尚可，盈利驱动冷修生产线的加速复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；而从需求端来看，24 年Q1 地产竣工面积同比下降20.7%，根据隆众资讯数据，截止到4 月中旬，深加工企业订单天数为11.3 天，环比下降8%，同比下降24%，工程类深加工订单表现仍旧一般，地产竣工下行或对当前供需格局带来一定冲击。

    　　光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。2023 年公司漳州光伏2 条各1200 吨/日、宁波光伏2 条各1200 吨/日、马来西亚沙巴1 条1200 吨/日生产线相继建成点火，新增光伏玻璃产能6000 吨/日，截止23 年年末，公司7 条光伏玻璃产能达到8200 吨/日，其中在建3 条单线产能1200 吨/日的生产线，预计24 年将陆续点火投产，23年公司超白光伏玻璃实现收入约34.12 亿元，同比增长114.13%，毛利率为21.55%，同比提升13.47 个pct。按照公司光伏玻璃建设规划，公司计划在马来西亚沙巴基地新建光伏新材料1,200 吨/天光伏高透基材三线，届时投产后，公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。

    　　电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线在2020 年4 月进入商业化运营后，公司电子玻璃产能也稳步扩张，截止到23 年末，公司已建成4 条高性能电子玻璃生产线，总规模为345 吨/天，同时在建2 条生产线（共130 吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，目前公司有2 条中性硼硅药用玻璃生产线（共60 吨/天），在四川泸州新建2 条50 吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。

    　　公司推出第五期员工持股计划，进一步提升员工积极性。23 年公司适时推出第五期员工持股计划，此次员工持股计划规模不超过3144.743 万股，占公司当前总股本的1.1719%，股票来源于公司回购专用账户；参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890 人，此次员工持股计划购买回购股份的价格为4.12 元/股；根据公司中长期发展规划，已推出五期员工持股计划，将员工利益与公司发展深度绑定，提升员工的积极性，同时彰显了公司对未来发展的信心。

    　　投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司规模及成本优势明显，浮法盈利相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。我们给予2024-2026 年公司业绩分别为21.67、24.2 和26.33 亿元，对应EPS 分别为0.81、0.9 和0.98 元，对应PE 估值分别为9.3、8.3和7.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。