23Q3 收入/归母净利同比+28.5%/+251.9%，维持“买入”10 月13 日公司发布23 年三季报：23 年1-9 月实现收入/归母净利111.9/12.4亿元，同比+13.7%/-0.4%，其中Q3 实现收入/归母净利43.0/6.0 亿元，归母净利符合我们预期（5.8 亿）同比+28.5%/+251.9%，浮法玻璃价格回升及成本下降带动盈利能力大幅好转，我们维持公司23-25 年EPS 为0.76/1.10/1.33 元。可比公司23 年Wind 一致预期平均14xPE，我们预计公司23-24 年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，认可给予公司23 年15xPE，目标价11.40 元（前值12.16 元），维持“买入”。

    23Q3 浮法玻璃市场均价同比回升，公司毛利率同环比均有所提升23Q3 公司毛利率27.7%，同/环比+12.5/+1.0pct，主要系浮法玻璃价格持续回升叠加成本下降。据卓创资讯，23Q3 全国浮法玻璃均价约104 元/重箱，同比+16.7%。据Wind，23Q3 全国重碱均价2599 元/吨，同/环比-12.5%/-2.4%；23Q3 燃料油均价5052 元/吨，同/环比-21.8%/-2.5%，原料能源成本延续下行。据卓创资讯，截至10 月6 日在产日熔量为17.2 万吨/天，同比+2.9%；重点企业库存3982 万重箱，月环比-5.4%，随着保交楼政策持续推出与落实，Q4 玻璃需求有望继续维稳回升。

    23Q3 归母净利率同比+8.8pct，经营性净现金流由负转正23 年前三季度期间费用率10.6%，同比+0.2pct，主要系财务费用率上升较为明显，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/5.0%/3.7%/0.9%，同比+0.1/-0.6/-0.2/+0.9pct。23 年前三季度归母净利率11.1%，同比-1.6pct；23Q3 为13.9%，同/环比+8.8/-3.2pct，同比受益于毛利率改善，环比下降主要系费用率上升。23Q3 末公司资产负债率/有息负债率53%/33%，同比+9/+8pct，主要系长期借款大幅增加。23Q3 经营性净现金流5.3 亿元，同比+9.1 亿元，由负转正，主要系原燃料采购价格下降及收入提升。

    公布员工及事业合伙人持股计划草案，彰显中长期发展信心公司公布第五期员工持股计划及事业合伙人持股计划草案，其中员工持股计划规模为3145 万股，参与总人数不超过890 人，23 年公司层面考核指标为以16-18 年收入平均数为基数，23 年收入复合增长率不低于10%，23年净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平；事业合伙人持股计划规模不超过1 亿股，股票来源为公司实际控制人俞其兵先生无偿赠与的股份，24 年考核指标为以16-18 年收入平均数为基数，23 年收入复合增长率不低于10%，24 年净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平，持股计划有望充分激励员工，体现了公司中长期发展的信心。

    风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。