事件：公司发布22 年年报，22FY 实现营收133.13 亿元，同比-9.42%，归母净利润13.17 亿元，yoy-68.95%；预计实现扣非归母净利11.92 亿元，yoy-71.33%，均处于业绩预告区间中值水平。其中，Q4 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润34.7/0.68/0.45 亿元。23Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润31.3/1.13/0.65 亿元，净利率环比略有提升。

    　　玻璃全年价格下滑，底部或已显现

    　　分业务看， 浮法/ 节能玻璃22FY 实现营收87.14/25.71 亿元，yoy-17.69%/24.09%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价80.66 元/重箱、66 元/平米，yoy -23%/+6%，浮法/节能玻璃销量10803 万重箱/3895万平米，yoy+3.88%/+19.48%。盈利端，22FY 公司综合毛利率21.2%，同比降低29pct，浮法/节能玻璃毛利率分别为22.98%/21.22%，同比分别下降31、19.8pct，我们认为，盈利能力大幅下降主要系原材料&燃料成本上升及浮法玻璃价格大幅下降所致。

    　　浮法玻璃行业价格已连续两个月上行，库存去库至4400 万重箱（对应23天库存天数），3 月竣工数据进一步回暖，需求端正逐步恢复；供给端，目前日熔量16 万t/d，较去年高点减少7.7%；供需结构优化明显。我们认为浮法玻璃行业或已底部显现，后续需求（疫情滞后的家装需求+竣工）释放的持续性决定业绩弹性。

    　　光伏玻璃业务有序推进，电子/药用玻璃投入加大公司目前光伏玻璃产能2400t/d，在建&筹建9400t/d。公司马来西亚及云南光伏产线均有配套砂矿，主业浮法玻璃带来部分原材料&燃料优势，产能全部释放后盈利能力有望向头部企业靠拢。

    　　公司投资9.7 亿元投建两条(65 t/d +150t/d)电子玻璃产线，投资7.8 亿元投建两条50t/d 中硼药用玻璃产线（均在泸县）。公司目前拥有两条电子玻璃产线（均为65 t/d），二期于23M1 进入商业化运营，高性能电子玻璃除了在电子领域外不断向新能源车等领域发展，同时行业国产替代需求持续，我们持续看好产业资本加持下公司电子玻璃业务的发展。公司目前拥有65t/d 药用玻璃产线,本次投产扩大规模，有利于进一步降本。

    　　看好公司业务多元化发展，维持“买入”评级

    　　我们认为浮法玻璃行业或已底部确认，深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现，根据浮法玻璃最新价格，我们预计23-25 年归母净利润26/32/39 亿元(前值23-24 年25/38 亿元)，对应PE 11、8.5、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司