事件：公司披露2022 年年报及一季报，2023 年一季度实现营业收入31.31亿元，同比增长2.21%，归母净利润1.13 亿元，同比减少78.42%；2022年全年实现营业收入133.13 亿元，同比减少9.42%，归母净利润13.17 亿元，同比减少68.95%。对此点评如下：

    　　2023 年Q1 收入稳中有增，行业需求复苏进行时。1）价跌本升致业绩下滑。宏观环境影响下公司原、燃料价格仍居高位，导致生产成本同比大幅提高；加之终端需求虽有好转，但较预期仍有一定偏差，公司产品销售及库存情况环比虽有改善，但压力仍较大，产品价格同比下降，业务规模扩大但营业收入增长缓慢，导致业绩滑坡。2）毛利率/净利率触底回升，玻璃价格环比改善。2023 年Q1，公司毛利率/净利率达13.41/3.61%，同比分别下降20.99/13.42pct，环比分别增长3.60/1.65pct；截至2023 年4 月20 日，4.8/5mm 浮法平板玻璃市场价同比下降6.9%至1904 元/吨，较22 年底提升17%。3）经营活动净现金流同比-77.98%。公司Q1 经营活动净现金流为-0.99 亿元，同比下降77.98%，主要系原材料成本同比大幅上涨，导致经营现金流出增加，加之公司银行承兑票据的结算和使用方式（销售收取但直接用于支付项目建设支出方式增加）使经营现金流入减少。

    　　2022 年业绩筑底，23 年弹性可期。单四季度公司营业收入同比减少10.33%至34.74 亿元，归母净利润同比减少87.94%至0.68 亿元。1）浮法、节能玻璃收入同比变动-30%/+27%。2022 年公司浮法玻璃销量同比增长4%至10,803 万重箱，单位重箱毛利同比下降70%至18.54 元，主要系售价降低，大宗原、燃料价格上涨所致；节能玻璃销量同比增长19%至3,895 万平方米，单平米毛利同比下降46%至14.02 元，主要系中空玻璃产能扩张、销量提升，成本上升所致。2）毛利率/净利率同比下降。公司毛利率/净利率同比分别下降29.02/19.02pct 至21.22/9.95%。3）经营活动净现金流同比下降88.81%至5.68 亿。一是由于营业收入及盈利水平降低；二是公司光伏玻璃和节能玻璃产能规模增加业务收入稳步增长相应带来应收款项和存货等营运资产增加；三是公司将销售商品收到的银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。

    　　继续加快玻璃产业链延伸，未来成长可期。1）光伏玻璃：积极推进光伏玻璃战略，在产、在建、筹建光伏玻璃生产线10 条、产能为11,800 吨/日，加快湖南郴州（1 条，已进入商业化运营）、福建漳州（2 条）、浙江宁海（2 条）、马来西亚沙巴（1 条）在建重点项目建设，推进厂房屋顶光伏电站的建设，进一步优化公司能源使用结构，推进马来西亚沙巴州、云南昭通等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目建设；2）药用玻璃：公司药玻一期于2021 年10 月进入商业化运营，二期于2022 年11 月开始点火试　　产，公司3 月4 日公告，拟投资7.8 亿投资建设两条50 吨/日中性硼硅药用玻璃素管生产线。3）电子玻璃：公司电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线于2020 年4 月进入商业化运营，生产运营稳定，产品良率不断提高，高性能电子玻璃生产线项目（二期）于2023 年1 月已进入商业化运营；公司3 月4 日公告，拟投资9.7 亿建设两条高性能电子玻璃生产线，其中一条为65 吨/天高性能电子玻璃生产线，另一条为150 吨/天高性能电子玻璃生产线。

    　　投资建议：Q1 盈利环比改善，23 年弹性可期，维持增持评级。预计公司2023~2025 年的归母净利润分别为20.3、30.8、38.0 亿元，同比分别增长54%、52%、24%，对应PE 市盈率分别为15、10、8 倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。

    　　风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。