事件：公司2022 年营收133.13 亿元，同降9.42%；归属净利润13.17 亿元，同降68.95%；扣非后归母净利润11.92 亿元，同降71.33%。其中，Q4 季度公司营收为34.74 亿元，同降-10.33%；归属净利润0.68 亿元，同降87.94%；扣非后归母净利润0.45 亿元，同降91.91%。公司2023Q1 季度营收31.31 亿元，同增2.21%；归属净利润1.13 亿元，同降78.42%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同降86.63%。

    　　地产回暖，价格底部回升，Q1 业绩边际好转。2023Q1 地产销售回暖，带动整体产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（Q1 均价88.61 元/重量箱，较2022Q4 提升3.38 元/重量箱，截止2023 年3 月末价格93.22 元/重量箱）、库存同增环减（截止2023 年3 月末库存5476 万重量箱，同比减少148万重量箱）。而原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q1 均价2968 元/吨，环比提升165 元/吨），天然气（Q1 均价3.63 元/立方米，环比提升0.21 元/立方米）。

    　　产品价格回暖叠加成本边际增速放缓，公司2023Q1 季度业绩环比好转，归母净利润为1.13 亿元，较2022Q4 季度比提升0.45 亿元。

    　　价格走稳，成本下行，利润率环比提升。2023Q1 公司毛利率为13.41%，同比下降21.00pct，较2022Q4 提升3.60pct，净利率为3.61%，同比下降13.42pct，较2022Q4 提升1.65pct，毛利率与净利率环比提升主要系政策宽松下，地产销售回暖，价格底部走稳，加之成本高位震荡下行，利润率环比提升。具体看费用端，2023Q1 公司期间费用率为10.30%，同比下降4.73pct。其中，销售费用率为0.99%，同比上升0.12pct，管理费用率（含研发）为8.48%，同比下降5.43pct，财务费用率为0.84%，同比上升0.59pct。

    　　行业供需逐步匹配，价格向上库存向下。需求端，疫后地产商交付再无延期理由，加之一季度地产销售回暖下，房企现金流转好，竣工得到实际性的支撑，竣工由逐步从保交楼转为新房支撑，1-3 月房屋竣工数据进一步转好，同增14.7%，增幅较1-2 月扩大6.7pct。而供给端，经过上一轮的产线冷修，目前行业供给已到合理的水平，在产产线数量为240 条，较去年产能高峰已下降20 条以上。供需关系良好下，行业基本面或将持续好转，价格向上而库存下降，本周行业迎来连续7 周的去库，目前库存为4446 万重量箱，价格已提升至1949 元/吨。未来看，更多关注行业在博弈中供给端出现大幅的出清，从而开启大周期。

    　　成本高位下行，利润弹性有望释放。随着地缘政治的逐步缓解，能源价格有望高位下行，加之今年阿拉善地区纯碱产能的投放，2023 年成本端压力有望释放，带来利润弹性。以每重箱平板玻璃消耗0.01 吨纯碱，以及0.0083 吨重油/10.85 立方米天然气/0.01 吨石油焦为假设；以纯碱价格（2780 元/吨）计算，若纯碱价格每下跌10%，则玻璃产线成本每重量箱可下降2.78 元，单箱利润也可增加2.78 元。而若燃料价格（石油焦-5232 元/吨；重油价格-6080 元/吨；天然气价格-3.39 元/立方米）每下降10%，则分别可带来单位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03 元，单箱利润也可增加3.68/3.14/3.03 元。以旗滨集团为例，假设年销量为11500 万重量箱，则纯碱每下降10%可带来3.2 亿元的利润，燃料成本下降10%可分别带来4.2/3.6/3.5 亿元的利润。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润22.33/30.63/35.02亿元，同比增长69.6%/37.2%/14.3%，最新收盘价对应PE 为13x /10x /8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑