业绩回顾

    　　公司2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022&1Q23 业绩：营收同比-9%至133 亿元；归母净利同比-69%至13.2 亿元；业绩基本符合我们预期。1Q23 营收同比+2%至31 亿元；归母净利同比-78%至1.1 亿元，略低于我们预期，或因终端需求好转不及预期。

    　　浮法玻璃均价大幅下跌，营收同比承压。公司2022 年浮法玻璃营收同比-18%至87 亿元，其中销量10803 万箱。我们按公司年报披露口径拆分：单箱价格同比-23%至81 元/箱，单箱成本约62 元/箱；毛利率同比-29ppt 至20.9%。

    　　4Q22 公司营收环比+4%至35 亿元，我们测算销量近2500 万箱。从价格看，4Q 统计局含税均价环比-3%至1671 元/吨。中空玻璃产能扩张，节能玻璃量价齐增。节能玻璃营收同比+24%至25.7 亿元，其中销量同比+19%至3895万平米，单价同比+6%至66 元/平米。光伏玻璃等新业务逐步放量。其他功能玻璃营收同比-3%至18.5 亿元，毛利率同比-26ppt 至11%。公司在郴州光伏玻璃新线逐步爬坡。费用率同比下降5.1ppt。管理费用率同比下降4.4ppt至5.1%，系业绩奖励计提减少等。

    　　1Q23 终端需求逐渐好转，毛利率提升3.6ppt。公司1Q23 营收同比+2%至31.3 亿元。其中统计局含税均价同比-22%至1734 元/吨；浮法单箱毛利约6元。4 月浮法统计局含税均价环比+5%至1830 元/吨，截至4-20 当周，华南含税均价达2100~2200 元/吨，部分地区单箱毛利超20 元，呈现逐月好转。

    　　发展趋势

    　　竣工需求或将继续温和修复，浮法价格反弹空间可期。结合中金地产组判断，今年竣工面积有望同比+10%，实现温和复苏。我们认为近几周企业库存去化部分证明下游需求修复，更强的改善节奏或随下半年旺季到来；供给端连续亏损企业或待价格反弹至成本线以上复产，浮法玻璃价格有望迎来阶段上涨。

    　　光伏玻璃、电子玻璃新业务积跬步以获突破，业绩增量或将兑现。光伏玻璃：

    　　公司预计今年漳州、宁海产线有望陆续投放，我们判断全年实际产能将超4000t/d。电子玻璃：公司公告拟投资9.7 亿元在四川建设2 条合计日熔量215t/d 的高性能电子玻璃盖板玻璃项目；药用玻璃：公司公告拟投资7.9 亿元建设2 条中性硼硅药用玻璃素管生产线。其各细分板块均处于加速布局中。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q23 浮法行情修复速度略慢，我们下调23e /24e EPS 16%/13%至0.63/0.79 元，当前股价对应23e/24e 17x/14x P/E。考虑到后续浮法行情逐季回暖预期，我们维持跑赢行业评级，维持公司目标价13.6 元，对应23e/24e21x/17x P/E，隐含24%上行空间。

    　　风险

    　　地产竣工需求不及预期；浮法产能冷修不及预期；光伏玻璃投产不及预期。