公司发布2022 年业绩预告：取预告中值，预计公司2022 年实现归母净利润13.5亿元，同比-68.1%，扣非归母净利12.2 亿元，同比-70.6%。主因浮法玻璃价格持续走低，同时原燃料价格大幅上涨，毛利率同比大幅下降，盈利能力承压。按中值测算，22Q4归母净利1.01 亿元，同比-82.2%，环比-40.1%，22Q4 扣非归母净利0.73 亿元，同比-87.1%，环比-50.2%。

    浮法玻璃原片业务：22Q4 单箱净利继续承压，春节期间涨价函频现价格方面，根据卓创资讯数据，22Q4 公司浮法玻璃均价1669 元/吨，环比-3%。22Q4价格呈现先跌后涨，12 月下旬各区域玻璃原片接连提价，原片厂产销率好转。

    成本及盈利能力方面，22Q4 全国重质纯碱市场价为2716 元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530 元/吨，同比+68.9%，环比-2.8%。环比角度，22Q4 成本压力略有减缓，但整体仍处于历史高位，浮法原片盈利持续承压。参考22Q4归母净利环比下滑40.1%，我们预计Q4 公司单重箱净利环比Q3 仍然下滑，估计在个位数（单位：元/重箱）左右。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23 年6 月），参考纯碱期货贴水（纯碱2303 价格3130、纯碱2307价格2699、纯碱2311 价格2337），2023 年中开始，玻璃成本压力有望缓解。

    库存方面，12 月行业库存开始下降，根据卓创资讯数据，22Q4 末全国玻璃行业库存5434万重箱，较22Q3 末下降741 万重箱（对应比例12%）。12 月起行业库存下降，主要体现为原片厂向下游贸易商的“移库”。

    产能方面，漳州旗滨6 线于2022 年12 月10 日冷修复产（2022 年7 月31 日冷修）。

    23H1 浮法玻璃行业展望：2 月价格上涨预期浓，春节期间各厂家涨价函频现。政策保交楼，竣工年初预期很强，同时春节早、开工早。此外，深加工补库有望带动节后第一波提价。3-4 月是真正的考验期，3-5 月的量价高频验证很重要，基本面对价格一锤定音。关注2 个方面：①有多少竣工需求恢复，②有多少产线冷修复产。2022 年是冷修大年，其中6 月23 日以来冷修的34 条产线目前仅复产2 条（本溪玉晶二线+漳州旗滨六线，预计部分产线缺资金而无法完成冷修），玻璃冷修周期一般在4-6 个月。倒推2022.10 月之前冷修产线按时间可以在3 月之前点火复产，对应21 条左右。

    多元业务布局蓄力成长：

    光伏玻璃方面，漳州旗滨一窑五线1200T/D 新产线2023 年1 月5 日点火，当前已投产光伏压延产线共2 条2400T/D 产能。假设2023 年除漳州一线外还有5 条光伏压延线投产（漳州二线、宁海一线+二线、云南一线、马来西亚一线），我们预计2023 年末公司光伏玻璃（仅含压延，不包括超白浮法转产光伏）名义产能或达8400T/D。

    电子玻璃方面，公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。

    药用玻璃方面，湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线（二期）于2022 年11 月点火。

    投资建议：综合考虑成本变化、地产政策影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64 亿元，现价对应2023-2024 年动态PE分别为15x、13x。①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。维持“推荐”评级。

    风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。