业绩预览

    　　公司预测盈利同比下降65.8%~70.5%

    　　公司公布2022 年业绩预减公告，预计全年归母净利润同比-70.5%~-65.8%至12.5~14.5 亿元；其中扣非归母净利润同比-72.8%~-68.5%至11.3~13.1亿元。公司业绩预告略低于预期，主要由于浮法玻璃行情持续低迷所致。

    　　关注要点

    　　2022 年四季度浮法行情偏弱运行，价格继续承压。行业四季度浮法深加工订单天数环比下降1.1 天至15.4 天，我们认为一方面需求继续偏弱、同时北方寒冷天气导致下游开工率不足，浮法价格延续承压：统计局4Q22 浮法玻璃含税均价环比-3%至1680 元/吨。从成本看，四季度纯碱/石油焦行业均价环比-4%/-1%至2701 元/吨和5089 元/吨，依然维持相对高位。但我们认为公司作为浮法优质龙头，产品质量优、种类全，主要辐射华南地区，去年末南方赶工需求亦显著好于北方，将进一步凸显公司产销率优势。此外去年公司充分体现囤积低价原燃料能力，成本费用管控力明显优于同行。

    　　而今迈步从头跃：2023 年行业供需存缺口，有望驱动价格上涨。展望2023年我们判断竣工端在充足项目储备和保交楼政策驱动下有所修复，根据中金地产组预测，竣工有望同比+5%。供给侧，我们判断在迎来需求反转前行业仍有产线冷修，今年1 月以来行业有2 条产线冷修，合计日熔量达900t/d；此外前期冷修线复产数量或有限。根据我们测算，全年供需缺口或在-2%左右，有望驱动浮法价格阶段性上涨。公司河源一线、漳州六线均在去年完成冷修并复产，今年将贡献完整产能。此外根据公司公告，纯碱龙头明年5~6月新增产能规模较大，我们判断将缓解玻璃成本压力。

    　　光伏玻璃、电子玻璃新业务积跬步以获突破，业绩增量或将兑现。我们认为去年公司光伏玻璃业务处于点火投产、摸索良品率和调整结构的阶段，盈利贡献微薄。公司预计今年漳州、宁海产线有望陆续投放，我们预计名义产能将同比+218%至7000t/d，若按公司前期公布的投产节奏测算，我们判断全年实际产能将超过4000t/d。公司当前电子玻璃合计产能130 吨，其公告拟投资7.8 亿元在绍兴新建2 条产线，并拟分拆子公司在湖南旗滨电子玻璃股份有限公司至创业板上市，我们认为今年其新板块的业绩增量或将兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于去年浮法整体表现一般，我们下调价格假设，下调公司22e EPS 14%至 0.5 元，维持23e EPS 0.88 元，引入24e EPS 0.94 元。当前股价对应23e/24e 14x /13x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到现阶段浮法板块估值修复，叠加新业务落地预期提振估值水平，我们上调公司目标价36%至16.3 元，对应23e/24e 18x /17x P/E，隐含30%上行空间。

    　　风险

    　　浮法产线冷修不及预期，竣工修复不及预期，深加工业务进度不及预期。