事件：公司 2022 年预计实现归母净利润12.50~14.50 亿元，同比减少65.78%~70.50%;预计实现扣非后归母净利润11.30~13.10 亿元，同比减少68.47%~72.80%。其中，Q4 预计实现归母净利润0.01~2.01 亿元，同比减少64.67%~99.82%; 预计实现扣非后归母净利润-0.17~1.63 亿元， 同比减少103.06%~70.68%。

    　　景气低位，成本高位，Q4 业绩继续承压。四季度受疫情和下游需求疲软影响，浮法玻璃价格继续底部运行（Q4 均价85.23 元/重量箱，同比下滑35.60元/重量箱，环比下滑3.71 元/重量箱，截止2022 年12 月末价格82.80 元/重量箱）、库存同增环减（截止2022 年12 月末库存5434 万重量箱，同比增加1917万重量箱）。同时，原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q4 均价2803 元/吨，依旧处于历史较高水平），天然气（Q4 均价3.42 元/立方米，同比上涨0.44 元/立方米）。产品价格下滑叠加成本高位运行，公司Q4 季度业绩承压，归母净利润中值同比下滑82.25%。

    　　冷修持续加码，竣工需求确定性高，节后价格上涨可期。节前，玻璃行业再度冷修2 条产线，在产产线下降至238 条，较2022 年高点下降25 条，日熔量下降至16.02 万吨，库存为5303 万重量箱，较2020 年高点下降1903 万重量箱。再看春节期间，社会层面消费和出行与2019 年差距不大，节后经济复苏可期，加之政策支撑下保交楼项目的持续落地，有望带来竣工端的回暖，提振玻璃需求。供需匹配下，节后玻璃产品价格易涨难跌。

    　　成本为盾，价格为矛，铸周期龙头。玻璃生产成本中原/燃材料占比在80%以上，在行业下行期，产品结构完善，成本控制良好，具备差异化优势的企业更易在需求低谷期表现亮眼，业绩更具抗跌能力，如旗滨集团在2014 -2022 Q3期间，不论行业利润率情况如何，公司始终维持正利润。再看行业上行期，供给侧改革后头部企业产能边际变化不大，业绩弹性更多的来自于供不应求时产品价格上涨带来的业绩增量，根据我们对旗滨集团的测算，未来若公司浮法玻璃产品单价每增加5 元/重量箱，利润可增加7.7 亿元，历史上公司年度之间产品价格差最高超过20 元/重量箱，弹性空间十足。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入143.45、172.51、204.86亿元，实现归母净利润13.31、23.42、29.27 亿元，对应当前PE 估值分别为25x、14x、12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑