投资要点

    　　事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润12.5-14.5 亿元，同比减少65.8-70.5%，实现扣非后归母净利润11.3-13.1 亿元，同比减少68.5-72.8%，业绩基本符合预期。

    　　Q4 浮法玻璃行业景气筑底，单箱净利回落至历史低位。2022Q4 浮法玻璃库存虽终止快速累库的趋势但维持高位，产品价格低位震荡。根据公司公告区间中值测算，Q4 单季实现归母净利润1.01 亿元，同比下降82%，环比Q3 亦减少0.68 亿元，我们测算对应Q4 单箱玻璃综合净利润约4 元，环比约减少2 元，浮法玻璃盈利已处2016 年以来的历史低位。我们预计在龙头企业微利的状态下，行业亏损面较大，高成本企业或已处于亏损现金流的状态，后续将持续压制行业开工率。

    　　行业供给出清加速供需平衡修复，预计2023 年随着玻璃库存中枢下移，浮法玻璃盈利有望大幅反弹。（1）2022 年Q4 玻璃厂商库存逆季节性超预期去化，反映玻璃行业供需平衡在下半年供给加速收缩后已有明显修复，叠加产业链预期转暖。我们预计节后厂商向下游涨价移库将较为顺利，推动价格继续反弹。（2）中期来看，行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持，供给存继续减量压力。2023 年竣工需求在前期地产高开工体量支持下不差，预计年内玻璃库存中枢将明显下移，行业整体盈利将得到显著修复。若保交付加速落实，库存去化斜率加快，玻璃价格弹性将更大，盈利也将具备弹性。

    　　光伏玻璃大手笔加速布局，电子、药用玻璃开拓渐入佳境，提升长期成长性。公司有望于2023 年末形成合计9400t/d 光伏玻璃产能，规划产能全部投产后将达到17800t/d，凭借规模化、资源优势，中长期将形成新的增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。电子玻璃和药用玻璃持续扩张迭代，电子玻璃启动实施分拆上市，药用玻璃二期投产，盈利能力有望继续提升。

    　　盈利预测与投资评级：（1）建筑浮法玻璃景气处于历史低位，公司资源储备、燃料采购构筑的成本优势凸显，享有超额利润，随着行业供给出清以及保交付下竣工需求回暖，浮法业务盈利具备改善弹性。（2）除深加工持续增长外，光伏玻璃大手笔布局，电子玻璃启动分拆，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于浮法玻璃行业供给持续出清加速供需平衡修复，我们调整公司2022-2024 年归母净利润至13.5（-5%）/21.7（+19%）/26.1（+2%）亿元，1 月20 日收盘价对应市盈率25、16、13倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产竣工修复不及预期、新业务开拓不及预期、纯碱价格下跌不及预期。