事件：公司发布2022 年业绩预告，预计22 年实现归母净利润12.5-14.5 亿元，同比减少65.78%到70.5%，其中Q4 业绩0.01-2.01 亿元，按中值计算约1 亿元，环比继续下滑；扣非归母净利润约11.3-13.1 亿元，同比减少68.47%到72.8%。

    　　点评：

    　　Q4 行业延续弱势，盈利或已触底。四季度受疫情因素影响，以及地产投资延续弱势，玻璃整体需求恢复不及预期，Q4 行业库存维持在5000-6000 万重箱，仍处于较高位置，高库存下价格震荡下行，根据卓创资讯数据，Q4 全国浮法玻璃均价（含税）约1669 元/吨，环比下降约48 元/吨，同比下降约696 元/吨，价格下行导致行业盈利承压，根据卓创数据统计，行业大多数仍处于亏损状态。此外，玻璃原燃料价格仍处于高位，Q4 全国纯碱均价约2716 元/吨，环比下降约106 元/吨，但仍处于历史较高水平；同时Q4 进入冬季采暖季，多地天然气价格出现不同程度上涨，成本上升拉低了公司整体盈利水平；此外，公司四季度一般会有冷修生产线的资产减值计提。

    　　22 年下半年以来行业冷修加速，供需或重回紧平衡。22 年下半年以来，在行业持续亏损状态下，行业冷修加速，供给收缩使得价格触底企稳。当前春节假期结束后下游陆续复工，中游贸易商及下游深加工厂即将开启补库，厂家提价预期强烈。我们认为，短期中下游开启补库，支撑价格上涨趋势，中期则看下游加工端订单恢复情况。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积均超17 亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23 年竣工端仍有支撑，供需紧平衡状态下开春价格或迎来新一轮上涨。

    　　光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4 月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23 年1 月5 日点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2 条1200 吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200 吨生产线（二期），在云南昭通新建4 条1200 吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025 年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400 吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。

    　　电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线在2020 年4 月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022 年7 月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2 条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000 万元，届时公司电子玻璃产能将突破200 吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，目前也在积极推进二期生产线项目建设；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资　　源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。

    　　投资建议：22 年受到疫情及地产持续下行的影响，玻璃需求恢复不及预期，价格呈下行趋势，因此下调22 年业绩；但考虑到22Q4 以来地产政策愈发积极，玻璃生产线也加速冷修，23 年浮法玻璃供需格局有望改善，价格或触底回升，我们调整公司2022-2024 年公司业绩分别为13.6、30.4 和38.2 亿元，对应EPS 分别为0.5、1.13 和1.42 元，对应PE 估值分别为24.9、11.1 和8.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。