收入小幅下降，业绩压力仍存。2022 年1-9 月公司实现营收98.39 亿，同比-9.09%，归母净利润12.49 亿，同比-66.03%，基本EPS 为0.4662 元/股，其中Q3 单季度营收和归母净利润分别为33.47 亿和1.69 亿，分别同比-16.12%和-88.42%。前三季度业绩压力较大主要由于浮法玻璃需求表现低迷，价格中枢走弱，同时原燃材料价格大幅上涨。

    　　盈利水平承压明显，费用率保持优化。2022 年1-9 月，公司实现综合毛利率25.2%，同比-29.47pct，为2015 年以来最低水平，其中Q3 单季度毛利率为15.25%，分别同比/环比-42.3pct/-11.57pct，三季度以来，浮法玻璃价格进一步下行，同时原燃材料纯碱、石油焦价格仍处历史高位，导致盈利水平承压显著。期间费用率为10.46%，同比下降4.79pct，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为0.92%/5.64%/0.03%/3.87% ， 分别同比+0.18/-3.63/-0.51/-0.84pct，其中管理费用率下降明显主要由于业绩奖励计提减少，存款利息收入增加和汇兑损失减少促使财务费用率进一步下降。

    　　截至三季度末，公司资产负债率为44.27%，较上半年继续提高1.56pct，主要由于公司筹建项目进度加快，资金需求增加，融资力度增加，长短借增加，但整体资债水平仍较健康。

    　　大力推进产品升级，拟分拆上市电子玻璃。今年以来，公司光伏玻璃、药用玻璃、节能玻璃生产线项目建设稳步推进，7 月份，电子玻璃醴陵二期生产线点火投产，并筹建浙江三期项目，同时，旗滨电子已于三季度成功入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业，公司近日公告，将分拆电子玻璃业务至深交所创业板上市，有助于满足项目资金需求，加大技术投入，进一步做大做强电子玻璃业务。

    　　风险提示：房地产竣工低于预期；产能推进不及预期；成本上涨超预期。

    　　投资建议：竣工端改善有望提振行业运行，维持“买入”评级9 月份以来，浮法玻璃行业加速产能冷修，库存压力得到一定缓解，行业运行获得小幅提振。随着“保交付”政策逐步落实，竣工端有望获得一定提振，近期数据已呈现小幅边际修复，四季度玻璃行业景气改善仍值得期待。考虑到浮法玻璃需求、成本压力，下调22-24 年公司EPS 至0.59/0.88/1.21 元/股（调整前为0.94/1.30/1.69 元/股），对应PE 为14.4/9.7/7.1x，维持“买入”评级。