事件：公司发布2022 年三季报，22Q3 公司营业收入33.47 亿元，同比-16%，归母净利润1.69 亿元，同比-88%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比-90%。

    周期筑底：行业持续亏损超4 个月，中期关注冷修变化。22Q3 需求和成本同时双向恶化使得6 月份以来行业陷入持续亏损状态（价格跌破成本线），但公司经营表现明显优于行业，我们测算公司22Q3 单箱毛利约18 元/重箱，而行业22Q3 的箱毛利约-10 元/重箱（以管道气为燃料）。背后是龙头企业良好的布局与物流优势、砂矿自给、原材料规模化采购、持续的技术优化、产业链延伸、优秀的运营管理能力等综合带来的低成本优势。供给进入存量稳定阶段决定底部状态不会太久，Q4关注冷修变化。

    成长在即：光伏玻璃规模扩张与壁垒构筑；电子玻璃拟分拆上市；药用玻璃良率有望突破。做大光伏玻璃、再造旗滨是公司核心战略之一；从公司2022 年一系列项目投资、股权划转公告以及项目听证会公告，我们可以看到旗滨正在理顺光伏玻璃板块架构，同时加速扩张、构筑壁垒，预计2023 年进入放量期；小米入股、醴陵电子推进股改，10 月公告拟分拆上市，电子玻璃进入复制放量期；药用玻璃良率有望突破。

    回购及增持凸显价值底。截止9 月底，公司已累计回购2651 万股，已支付的总金额为2.83 亿元（不含交易费用）。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 为0.57、0.78、1.05元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为14.4、10.6、7.9 倍，基于公司核心竞争力及新业务成长性，给予公司2023 年15x PE，对应合理价值11.69 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：浮法玻璃需求低预期、光伏装机低预期、原燃料价格上行。