公司发布2022 年三季报，报告期实现营业收入98.39 亿元，同减9.09%，归属净利润12.49 亿元，同减66.03%，扣非归属净利润11.47 亿元，同减68.19%。

    我们认为，浮法玻璃盈利已筑底，而持续超预期的冷修也将为下一轮周期储备向上弹性。同时公司在深加工领域持续推进打造增长点，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年三季报，实现营业收入98.39 亿元，同减9.09%，归属净利润12.49 亿元，同减66.03%，扣非归属净利润11.47 亿元，同减68.19%，经营活动现金流量净额2.10 亿元。折单三季度收入33.47 亿元，同减16.12%，归属净利润1.69 亿元，同减88.42%，扣非归属净利润1.46 亿元，同减89.9%，经营活动现金流量净额-3.76 亿元。

    收入利润下滑主要受浮法玻璃影响，三季度盈利已筑底。三季度公司收入环比略有下滑，主要由于浮法玻璃价格下滑的影响（根据卓创资讯数据，三季度浮法玻璃价格环比下滑11.8%）,但公司收入下滑幅度小于价格下滑幅度，预计公司产销情况有所改善对冲部分价格下滑的影响；利润端环比则出现大幅下滑，我们预计主要是浮法价格下跌叠加燃料成本上涨所致。但从当前时点来看，行业冷修持续增加，价格已边际有所改善，我们预计盈利已筑底。

    持续超预期冷修带来供给端优化，储备价格向上弹性。虽然已进入传统的“金九银十”旺季，但玻璃下游需求仍偏弱，库存仍处在高位，且高企的原燃料成本使得全行业经营承压。但三季度以来，除了高龄产线陆续到期正常进行冷修外，我们发现随着行业经营压力的持续增大，越来越多的未到期窑炉预计也受到亏损和资金不足的影响提前进行停窑/冷修，且我们预计这部分产线后续也仍难以复产，供给端优化持续超预期，若需求后续得以恢复，前期供给侧的改善将转化为玻璃价格向上的弹性。

    光伏玻璃底部迎拐点，我们预计公司明年开始将进入业绩释放期。三季度光伏玻璃价格环比持续下降，我们预计公司光伏玻璃板块出现亏损，而考虑到公司较为优异的成本管控能力，预计全行业亏损面更大，光伏玻璃盈利处在底部。

    当前时点下，光伏玻璃已有提涨预期，而从供给端来看，行业整体投产进度有延后，投产更为理性，我们预计供给端有优化空间，明年光伏玻璃盈利有望持续改善。公司在光伏玻璃领域有较大产能规划，明年漳州、宁海、云南、马来西亚项目料将陆续点火贡献增量，盈利恢复下具有较大弹性。

    拟分拆电子玻璃公司上市，电子玻璃有望加速成长。公司公告拟分拆旗下电子玻璃业务主体旗滨电子在创业板上市（旗滨集团直接持有旗滨电子59.75%的股权），分拆后，旗滨集团仍将维持对旗滨电子的控制权。通过此次分拆，公司业务有望进一步厘清，融资渠道进一步拓宽，有利于后续进一步加大旗滨电子核心技术的投入，实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强；有利于提升上市公司整体价值，增强盈利能力和综合竞争力。

    风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。

    盈利预测、估值与评级：我们预计浮法玻璃盈利已筑底，而持续超预期的冷修也将为下一轮周期储备向上弹性。公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到地产信用风险、国内局部疫情反复带来的需求下滑以及原燃料价格保持高位，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至15.8/25.8/29.9 亿元（ 原预测为26.51/32.28/41.86 亿元），对应EPS 预测为0.59/0.96/1.11 元，参考公司历史估值中枢（近5 年公司平均估值在12x 左右），考虑公司深加工业务成长性，给予2023 年12 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。