公司于10 月26 日发布2022 年三季报，1-3Q 营收98.4 亿元，同减9.1%；归母净利12.5 亿元，同减66.0%，EPS0.47 元/股。价低利薄使公司业绩承压，四季度传统竣工高峰将至，需求仍具弱修复可能，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q3 业绩承压：1-3Q 营收98.4 亿元，同减9.1%；归母净利12.5 亿元，同减66.0%，EPS0.47 元/股。Q3 营收33.5 亿元，同减16.1%，归母净利1.7亿元，同减88.4%，1-3Q 经营活动现金流量净额2.1 亿元，同减94.7%，Q3 经营活动现金流量净额-3.8 亿元。

    低价高成本，Q3 盈利能力下降：1-3Q 毛利率25.3%，同减29.3pct；Q3毛利率15.3%，同减42.2pct，环降11.6pct。1-3Q 费用率合计10.5%，同减4.9pct，Q3 费用率9.0%，同减5.4pct，环升1.2pct。1-3Q 净利率12.8%，同减21.2pct；Q3 净利率5.2%，同减31.5pct，环降11.1pct 。

    冷修增加，旺季不旺，库存高位，供需结构难言改善。根据卓创资讯，7 月以来新增冷修产线21 条，产能合计日熔量13,020t/d，占年内冷修产能的69.4%，行业景气触底抬高中小产线冷修意愿。但前期行业高开工使得库存有较大累积存量，叠加“金九”传统需求旺季呈现“旺季不旺”的特点，去库速度仍显较慢，短期供需结构难言改善。

    多措并举，应对行业低谷。行业景气触底，公司多措并举，应对低谷。一方面，公司加大套期保值范围，有望进一步增强成本控制力；另一方面，公司计划分拆子公司旗滨电子至创业板上市，将有利于增强子公司综合实力，利好公司长期发展。

    估值

    考虑行业供需格局短期内或难改善，对应下调盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为132.9、173.1、259.4 亿元；归母净利润分别为14.4、22.3、32.5 亿元；EPS 为0.54、0.83、1.21 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，原材料价格上涨，地产竣工不及预期。