22Q3 收入/归母净利同比-16.1%/-88.4%，维持“买入”

    10 月26 日公司发布22 年三季报：22 年1-9 月实现收入/归母净利98.4/12.5亿元，同比-9.1%/-66.0%，其中Q3 实现收入/归母净利33.5/1.7 亿元，同比-16.1%/-88.4%。考虑浮法玻璃下游需求承压，价格持续低位，调整公司22-24 年EPS 为0.60/0.87/1.11 元（前值0.94/1.25/1.61 元）。可比公司23年Wind 一致预期平均9xPE，我们预计公司23-24 年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，认可给予公司23 年12xPE，目标价10.44 元（前值14.10 元），维持“买入”。

    Q3 毛利率环比继续下行，行业冷修开始加速

    22Q3 公司毛利率15.3%，同/环比-42.3/-11.6pct，主要系浮法玻璃价格持续下滑叠加成本高企。据卓创资讯，22Q3 全国浮法玻璃均价约89 元/重箱，同/环比-42.7%/-11.7%。据，22Q3 全国重碱均价2970 元/吨，同/环比+25.6%/-1.1%；22Q3 燃料油均价6463 元/吨，同/环比+38.5%/+3.0%，原料能源成本仍处在高位。据卓创资讯，22Q3 以来全国已有19 条浮法玻璃产线冷修或停产，截至10 月20 日在产日熔量为16.6 万吨/天，同比-5.2%，相比H1 末下降5.8%；重点企业库存6137 万重箱，月环比-5.2%。当前浮法玻璃盈利压力较大，若冷修节奏继续加速，则供给端压力有望缓解。

    22Q3 期间费用率同比-5.4pct，经营性净现金流承压22Q3 期间费用率9.0%，同/环比-5.4/+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/4.1%/3.7%/0.2%，同比+0.2/-4.9/-0.8/+0.03pct，同比下降较多主要系业绩下降导致相应的业绩奖励计提减少。22Q3 末公司资产负债率/有息负债率44.3%/24.8%，同比+10.5/+10.4pct，主要系长期借款增加，目前公司整体负债率仍较为健康，有助于公司在行业承压期继续扩张光伏玻璃和电子玻璃等新业务。22 年前三季度经营性净现金流2.1 亿元，同比-94.7%，主要系公司收入减少且原燃料采购支出大幅上涨。

    公布员工持股计划，电子玻璃业务拟分拆上市

    10 月公司公告第四期员工持股计划方案，参加对象包括公司主任级及以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工，将设公司层面的业绩考核要求和持有人个人层面的绩效考核要求，有助于公司中长期发展。同时，公司公告拟将其控股公司旗滨电子分拆至创业板上市，目前公司已建成2 条电子玻璃产线，拟新建2 条产线，此次分拆上市有助于公司发挥资本市场融资效率，为公司新业务发展提供资金支持。

    风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。