事件：公司发布2022 年三季报。报告期内公司实现收入98.39 亿元，同比减少9.09%，实现归母净利润12.49 亿元，同比下滑66.03%。其中公司单Q3 实现收入33.47 亿元，同比减少16.12%，环比下滑2.41%，实现归母净利润1.69 亿元，同比下滑88.42%，环比下滑69.59%。

    浮法玻璃利润大幅下滑，盈利有望触底回升。2022Q3 玻璃产线冷修节奏有所加快，但受疫情扰动及地产资金链紧张影响，需求端未有明显好转，厂商去库存效果不明显，同时纯碱、天然气等原料价格仍处高位，行业盈利继续承压。根据卓创资讯数据，2022Q3 全国浮法玻璃均价约1716.3 元/吨，同比下滑44.04%，环比Q2 下滑11.56%，管道气、动力煤税后毛利同比分别下滑-116.90%、-127.03%。公司在行业低迷下盈利能力触底，单Q3 毛利率15.25%，同比降低42.26 个百分点，环比降低11.57 个百分点，净利率5.21%，同比降低31.54 个百分点，环比降低11.14 个百分点。展望来看，“保交楼”政策推进下玻璃需求有望弱复苏，行业冷修预期增强供需矛盾得到一定缓解，同时纯碱等原料价格已有所回落，我们认为随着需求回暖、成本压力减轻，公司利润率将逐步修复。

    听证会对光伏玻璃产能形成约束，行业供需预期有所好转。从近期江苏、宁夏工信部公布的听证会结果来看，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。目前公司光伏玻璃在产日熔量2200T/D，在建光伏玻璃产线9条，日熔量合计10800 T/D，将于2023 年起陆续投产，随着规模效应逐步显现，将为公司贡献更多业绩增量。

    电子玻璃扭亏为盈，分拆上市业务结构更加清晰。2022 年10 月18 日晚，公司发布公告拟将控股子公司旗滨电子分拆至深交所创业板上市，分拆完成后公司股权结构不会发生变化，仍将维持对旗滨电子的控制权，本次分拆有利于公司聚焦核心主业，提升旗滨电子融资效率。上半年旗滨电子业绩扭亏为盈，实现净利润2523.12 万元，产品性能、成品率位于行业前列，目前公司电子玻璃日熔量130T/D，2 条65T/D 高性能电子玻璃生产线正在筹建中，未来规模效应显现下，盈利能力将进一步提高。

    投资建议：考虑到浮法玻璃行业较为低迷，光伏玻璃产能投放或受政策影响有所推迟，我们下调公司的盈利预期，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.97 亿元、24.24 亿元、33.61 亿元，三年复合增速49.83%，对应PE 分别为16X、10X 和7X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险。