投资要点

    公司披露2022 年三季度报。前三季度实现营收98.39 亿元，同比-8.62%，实现归母净利12.49 亿元，同比-66.03%，扣非后归母净利11.47 亿元，同比-68.19%。其中，单三季度实现营收33.47 亿元，同比-16.03%，归母净利1.69 亿元，同比-88.42%，扣非后归母净利1.46 亿元，同比-89.90%，主要系去年同期浮法玻璃高景气基数较高，叠加本报告期内浮法玻璃价格及盈利水平大幅走低。

    公司2022 年前三季度实现综合毛利率25.25%，较去年同期-29.48pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率34.41%、26.82%、15.25%，分别较去年同期变动-17.30、-27.30、-42.26pct，主要系浮法玻璃价格走低、成本维持高位所致。

    公司2022 年前三季度实现净利率12.77%，较去年同期-21.20pct，期间费用占比为10.46%，较去年同期-4.79pct。销售费用率0.92%，同比0.18pct；管理费用率5.64%，同比-3.63pct；财务费用率0.03%，同比-0.51pct；研发费用率3.87%，同比-0.84pct。

    公司2022 年前三季度资产负债率44.27%，上年同期为33.80%。短期借款11.74 亿元（21 年同期6.14 亿元），主要系银行借款增加所致；长期借款31.89 亿元（21 年同期8.47 亿元），主要系报告期投资筹建项目进度加快，项目资金需求增加，融资力度增加所致。

    公司2022 年前三季度经营性现金流净额为2.10 亿元，较去年同期-37.29 亿元；每股经营性现金流净额为0.08 元，同比-1.39 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.01 元、0.23 元、-0.14 元，分别较去年同期变动-0.34、-0.33、-0.72 元；从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为70.70%、79.86%，分别较上年同期变动-12.68pct、4.60pct。

    现金流方面，经营活动产生的现金流量净额2.10 亿元，同比-94.67%；投资活动产生的现金流量净额-16.99 亿元，同比-60.41%；筹资活动产生的现金流量净额4.13 亿元，同比+2916.20%。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为16.01 亿元、19.20 亿元、23.43 亿元，10 月26 日收盘价对应的PE 分别为14.9、12.4、10.2x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。