核心观点

    浮法玻璃行业领军企业，再启新征程。截止2022H1 公司拥有25 条优质浮法生产线，产能行业居先，上市至2021 年，公司营收复合增速为21.75%，归母净利润复合增速为35.17%，公司价值持续凸显。随着深加工战略的推行，公司加速向节能建筑玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域拓展，除浮法玻璃外其他业务占比从2019 年的8.35%提升至2022H1 的19.20%，收入规模从2019 年的7.78 亿元提升至2021 年的21.54 亿元，公司产品结构持续优化，开启二次成长。

    浮法底部看冷修，光伏景气观成本。浮法玻璃方面，供给端前期的行业景气加之退出的隐形成本增加，行业供给维持高位，截止2022 年9 月底行业产线数量为251 条，日熔量为16.70 万吨；在供给高位而地产需求疲软下，行业景气大幅下滑，企业利润压缩甚至出现亏损，大规模冷修启动在即。需求端，地产政策持续放松，叠加保交楼的逐步落地，地产竣工端需求未来有望回暖，提振玻璃需求；同时，建筑节能新规于2022 年4 月正式实施，玻璃作为建筑外围护结构热交换核心部件有望在建筑节能要求持续的背景下率先受益，或带来百亿市场规模的增量。光伏玻璃方面，行业需求在光伏装机持续高增和双玻组件渗透率提升下，未来五年有望保持30%以上的复合增速，产能供给也随着行业需求的高增快速增加；供需双升之下行业风险与机会共存，未来成本或成为竞争核心，全产业链和自有原材料成本优势突出。

    固本培元构筑成本壁垒，业务外延奠定成长新动力。浮法玻璃为标准化产品，产品价格由市场定价成本优势是竞争核心，公司整体规模和单线规模大、砂矿自给率高且产能布局交通枢纽，共同构筑企业护城河。除浮法业务外，公司积极拓展建筑节能玻璃、光伏、电子和医药领域，截至2021 年末，公司节能建筑玻璃已投产产能超过3000 万平/年，预期完全投产后产能将超过4700万平/年，2019-2021 年公司相关业务营收占比从7.19%提升至13.95%；光伏方面，公司目前投产和筹划在建光伏产线共10 条，9 条单线规模为1200t/d，单线大窑更具成本优势，未来公司潜在产能全部实现之后，将具备1.3 万 t/d 光伏玻璃产能，可跻身行业第一梯队；同时，公司还切入了电子与药用，开启玻璃高端应用场景，有望成为公司潜在增长点。

    投资建议：旗滨集团产能布局交通枢纽，叠加自有砂矿和规模生产，公司成本优势突出，在行业景气度低迷阶段更具抗风险能力；公司加速布局光伏产业，依托成本优势有望后来居上享行业红利，加之电子与药玻高端玻璃领域的不断突破，公司收入不断优化实现高质量发展。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入147.16、180.36、216.80 亿元，实现归母净利润20.63、29.70、36.22 亿元，对应当前PE 估值分别为13x、9x、7x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。